< 返回
專欄
壹計就明
肉食中環 股海縱橫 媽媽週記 壹計就明 坐看雲起時 壹觀點 運動壹指禪 事實與偏見 無定向風 關公不是災難 九龍霸王電影彈 壹擋專政

自新一屆政府上任以來,樓市依然熾熱,為了壓抑樓價,早前有人倡議開徵資產增值稅,更有人說可改善貧富懸殊云云。適逢政府新一份財政預算案展開諮詢,有政黨舊調重彈,彷彿是靈丹妙藥能一下子把問題解決。

究竟什麼是資產增值稅?顧名思義,就是當出售資產獲得利潤後,從中抽取某個百分比作稅款。世上不少地方設有此稅,以英國為例,假設你今天以100萬鎊購入一個非自用住宅物業,若干年後以150萬鎊賣出,撇除所有減免不說,簡單地將差價乘以目前最高稅率28%,稅款就是14萬鎊。其他資產如股票、珠寶、油畫、古董、錢幣和郵票等售後所得均要徵稅,最高率稅是20%。

 

資產增值稅

殺錯良民

若資產增值稅旨在針對樓市炒風,姑勿論在辣招下還剩多少炒家,目前的稅制已經向他們徵收利得稅。根據《稅務條例》,任何人(不論港人與否)在香港經營生意從而獲得利潤,只要收入來自本地,除出售資本資產外均須課繳利得稅。炒家視物業為商品炒賣,明顯不是資本投資,而是生意性質的投機活動,符合稅例中課稅要求。因此,倡議靠資產增值稅來遏止炒風是多此一舉。

坊間有一說法,賺了錢,就要交稅;賺得愈多,應該交得愈多。看似天經地義,但不要忘記,樓市今天之所以熾熱難擋,都是多年來的高地價政策,以及土地供應不足造成,政府難辭其咎。為壓抑樓市推出辣招,當市民置業時鑿一筆,其實已經很對不住我們,若還要開徵資產增值稅,連賣樓的利潤也不肯放過,這樣全方位向用家開刀,於情於理也說不過吧?

開徵新稅兩個結果

倘若政府開徵資產增值稅,預期樓價有兩個截然不同的方向,但結果卻是一致地壞透。第一個是樓價進一步攀升。由於辣招關係,已令不少二手業主惜售手頭物業,因擔心賣出後,將來再想購買就很難。所以,物業二手市場自辣招推出以來,交投量已萎縮不少。按土地註冊處的統計,未推辣招前如2008年,住宅樓宇二手買賣有84,885宗,自2009年多次推出辣招後,2017年只有42,946宗,跌幅達49%。若果開徵資產增值稅,可以預期業主更加惜售物業,二手盤源進一步減少。即使政府近年不斷增加土地供應,未來3至4年一手私樓供應可達9.7萬伙,但香港人口不斷膨脹,置業需求不減下,樓價易升難跌。

第二個是樓價急跌。資產增值稅勢必改變香港的投資環境。投資者(特別是外資)決定在一地投資與否,稅負是極為重要的考慮因素,貿然開徵資產增值稅,投資意慾肯定大減。或許有人說,為減少影響,大可只向住宅物業徵稅,甚至所有自住物業買賣均免稅,以避免影響用家。可是,世上所有資產的價值都是取決於二手價,若售後利潤突然沒有了一大截,你是業主如何選擇?當然是趁法例未生效前急急沽售,到時樓價大跌不是夢。不是很好嗎? 回到最基本問題,當資產從高位急跌,你還敢去承接?君不見03年沙士期間樓市大跌,樓盤無人問津嗎?

不論哪個結果,以資產增值稅遏止樓價升勢,不單是多此一舉,更是飲鳩止渴。香港稅率低,稅制簡單,開徵資產增值稅只會令優勢減退。要樓價回到合理水平,還是應從供應入手,而非再次拿市民開刀!

早前有報導指,恒大地產(3333)向恒基地產(12)收購屯門住宅項目,這是繼2015年再度來港投資,而且更首度進軍住宅市場,究竟香港有何吸引之處?其實小學教科書已講過,答案是「地少人多」。自回歸以來,除了97亞洲金融風暴、03年沙士和08年金融海嘯外,無論商用和住宅物業,整體上樓價都是向上趨升。無他,可發展的港地數量有限,人口卻不斷膨脹,供求失衡下樓價必然炒上,發展商哪有不賺的道理?就以恒地為例,2017年上半年本地住宅業務的經營溢利率有37%。反觀內房龍頭恒大,同期比率只是30%。撇開政治因素不說,生意利潤豐厚,政府相對較少干預,加上資金自由流動,相信是恒大來港發展的原因。

 

永續債掩飾負債水平

說起恒大,其負債極受關注,皆因發行了相當多的永續債,在會計上卻視為權益。若要找出實際負債水平,計算時須相應調整。舉個實例,截至2016年12月底負債和權益總額分別是11,583.36億元(人民幣,下同)和1,925.32億元,兩者相除後得出的負債權益比率為602%。轉換成總資產百分比,即每100元資產中,86元來自負債,14元來自權益。若將永續債(賬面值為1,129.44億元)歸類為負債並重新計算,總負債和權益總額將分別為12,712.8億元和795.88億元,負債權益比率是1,597%,即每100元資產中,負債實際是94元,權益僅是6元,神奇吧?

另外,永續債沒有利息但須分紅,永續債愈多,普通股東分紅愈少。如2016年,向永續債持有人派發的分紅有106.46億元,佔該年純利60%,普通股東卻只得50.91億元或純利的29%。

 

靠借貸贖回永續債

值得慶幸,恒大於2017年上半年贖回所有永續債,但融資主要靠借貸,故期內融資成本增189%。股東會否得益?不妨看看股東應佔溢利率,即期內股東應佔溢利除以收入,於2016年上半年是2%,2017年上半年是10%,撇除整體溢利率改善了4個百分點的影響,贖回永續債令股東應佔溢利增4個百分點。另外,若果將永續債應佔溢利視為融資成本,2016年上半年的實際融資成本是60.02億元,與2017年上半年的51.51億元比較,金額下降了14%,對收入的佔比更由7%降至3%。

綜合而言,雖然融資成本下降,但靠借貸來償還永續債,其實只是從一個地獄跳進另一個好一點點的地獄,負債水平仍然高企,截至2017年6月的負債權益比率達788%。要逃離地獄,還得靠增發行股本來減債,難怪恒大近年不斷引入投資者,如2016年12月和2017年5月合共增資700億元,此外,2017年5月再引入第三輪投資者,涉及增資600億元,還有今年1月發行180億港元可換股債券,息率為4.25%,較目前恒大的借款平均實際年利率8.30%為低。

以上舉措有助減輕負債水平和融資成本,股東自然得益。不過,現時借款總額達6,734.9億元,看來發行新股或可換股債券將陸續有來,這些不利股價的因素,投資者需謹慎為佳。

到超市購物最怕排隊付款,浪費時間之餘,若遇着前面有慢條斯理的顧客,必定氣悶當場。現代科技日新月異,排隊有望成絕響。幾經測試,亞馬遜(NASDAQ:AMZN)的無人便利店Amazon Go,終於在1月正式向公眾開放。雖說「無人」,其實不需收銀員而已,調製食物、將貨品放置在貨架,以及日常清潔維修等工作還得靠人手。無論如何,無人商店的出現,意味收銀員職位將被淘汰,及早轉型以迎接零售新世代是上策。

 

零售新世代靠科技

Amazon Go標榜「No lines, no checkout」,顧客只需帶着安裝了相關應用程式的手機,進入店鋪前開啟程式並在閘口上掃一下,接着進店選取商品,然後就可以大搖大擺離開,不用排隊結賬,系統會自動透過應用程式結算,最適合趕時間的顧客。能夠做到無人,除了店內安裝了無數攝影機和各類感應器外,還得靠人工智能系統監察着每位顧客的動作。此外,每件商品都貼上一張印有點形圖案的標籤,透過攝影機,系統就靠它來辨認顧客拿取了什麼商品。這種糅合線上和線下的消費體驗,相信是未來新趨勢。

不過,這套系統有一些限制,如出售食物不能「斷斤秤」,同一類食物必須預先以同樣重量包裝好,並按件數作單位出售。另外,雖然亞馬遜未有提及顧客人數限制,但目前Amazon Go的面積只有1,800平方呎,據說按當地防火條例,連顧客加工作人員不能多於97人。假設這是系統上限,若果將Amazon Go在人口稠密的地區複製,系統能否負荷成疑。

其實無人商店概念並非今天才有,很早以前已發明了自動販賣機,零食、汽水、熱飲、杯麵等一應俱全。之後無線射頻辨別(RFID)技術出現,不少企業用於供應鏈上,當中較有名的是沃爾瑪(NYSE:WMT),阿里巴巴(NYSE:BABA)最近開設的無人超市也採用了此技術。目前已經可以做到快速地一整籃商品結算,不需以人手逐個標籤去掃。不過,此科技限制不少,除了需要供應商配合,為每件產品貼上標籤外,標籤需要成本,雖然價格算是低廉,但用於廉價產品未必化算。

 

數據比食品雜貨業務值錢

亞馬遜稱Amazon Go背後的科技叫Just walk out,顧客不須刻意做些動作來配合系統,只須自然地拿了就走即可。做得這樣細緻和流暢,難怪有傳Amazon Go的投資不菲。不過,若單為了減省收銀員職位肯定不化算。適逢亞馬遜最近收購超市連鎖店Whole Foods Market,不少評論認為Amazon Go是為了拓展食品雜貨業務。可是,亞馬遜未有計劃開設其他分店,也未有打算將相關科技應用在Whole Foods Market。

那麼,Amazon Go用來做什麼?個人認為醉翁之意不在酒,收集顧客購物行為加以研究才是目的。由於系統記錄每位顧客在店內的行為,連小動作也不放過,相信有助研究出更精準的促銷方案。系統按研究成果不斷改良,然後將整套科技以服務形式租給零售商,商機比自己搞零售更大。亞馬遜的盤算是否如此,我們拭目以待。

自特朗普出任美國總統以來,爭議從未間斷。就如稅務改革,雖然對跨國美資企業是好事,但不少評論認為犧牲中產利益。其實稅改刻不容緩,美國稅率高,稅制複雜,而且全球所得均須徵稅,美企早就怨聲載道。現在稅改不單將企業所得稅率由35%降至21%,因避稅而積存在海外的利潤,只要一次過繳納15.5%稅款就可以回流,有利當地經濟。

海外盈利回流成本高

未有稅改前,跨國美企普遍遇到一個難題,就是不能將海外盈利調回美國,否則須繳納重稅。就以蘋果公司(NASDAQ: AAPL)為例,因海外銷售不斷增加,故積存在海外的資金與日俱增。截至2017年9月底,累積的海外資金有2,523億(美元,下同),佔蘋果總資金約94%。若全數調回美國,簡單地以35%稅率計算,稅款高達883億元。難怪蘋果寧願發債集資用作派發股息和回購股份,也不肯打海外資金主意。如2017年度和2016年度,利息開支分別只是23.23億元和14.56億元。就算是最高息率的一批債券,息率才是3.6%,與稅率比較可謂小巫見大巫。

稅改誘導資金回流

然而稅改解決了蘋果的難題。貴為全美繳稅最多的企業,今年1月中蘋果宣布將海外盈利調回美國作投資,相應的稅款約380億元。以稅率15.5%計算,估計調回美國的資金約是2,452億元,佔目前海外資金的97%。更重要的是,蘋果往後的海外盈利不再需要納稅。

其實稅改並非天上掉下來的餡餅,蘋果一直爭取華府推出稅務優惠,讓資金可以回流。特朗普上場後也曾承諾過,但同時希望蘋果把生產線搬回美國。現在特朗普做到了,蘋果也開出一張漂亮期票,計劃在未來5年動用300億元作資本開支,當中包括建設新園區,並預期創造2萬個職位。

不過,目前為止蘋果只打算興建數據中心和新園區作客戶技術支援用途,亦會設立基金支援本土供應商和製造商,似乎無意將生產線搬回美國。做生意身體最誠實,美國優勢在於創造而非製造,就算廠房全自動化,不計算折舊,維修保養和運輸成本也不會輕。除非是保護核心技術和知識產權,捨長取短在美設廠,生產成本勢必增加,不利競爭。

雖則如此,蘋果率先以行動支持稅改,特朗普看來甚滿意。消息一出也不忘抽水,大致說自己兌現了承諾,讓美企的巨額資金回流,樂見蘋果跟隨稅改步伐,更形容是美國及當地勞工的重大勝利。

綜合而言,稅改令蘋果等跨國美企減輕稅負,股東必然得益,難怪美股近來表現甚佳。最後一提,為了規避匯兌風險,蘋果的海外資金大部分為美元資產,即使大部分抽調回美,相信對香港的投資市場不會有太大影響。不過,其他跨國美企的海外投資據統計有3.1萬億元之多,當中有多少在港投資,這些美企會否效法蘋果,值得我們關注。

最近大台有一套電視劇叫《溏心風暴3》,翠華控股(1314)不單冠名贊助和借出拍攝場地,而且還推出「溏心餐」供食客選擇,企圖借靠劇集人氣吸引生意。叫得上溏心,想必以鮑魚入饌,豈料是些風馬牛不相及的菜式。有趣的是,《溏3》劇名也有溏心二字,但主角一家不賣鮑魚賣奶茶。無他,過去兩輯劇集收視爆燈,借勢吸引觀眾可以理解。不過,《溏3》收視不如前作,這次能否帶挈翠華多做生意,且看下次業績自有分曉。

兩種經營策略風險各異

有沒有留意,有別於往年,翠華近來加強了宣傳?除了贊助劇集外,早前還聘用藝人張繼聰做代言。有此轉變,相信與經營策略有關。做零售生意,要增加收入有兩種策略。一種是把本業做好,特別是提升產品質素以吸引顧客。另一種則是靠開新店,擴大版圖以推高收入。論營運風險,個人認為第一種較穩健,因提升產品質素的成本大部分為可變,如購入較好的食材和推出新菜式,成本可隨收入相應增減,可謂進可攻退可守。反觀開新店的成本大部分屬於固定,如店鋪租金和員工開支不會因收入減少而下跌,一旦遇上市道逆轉收入銳減,但固定成本不易降低,隨時影響盈利,近年的阿信屋就是好例子。

身為投資者,如何得知企業採用哪種策略?簡單的方法就是計算店鋪平均收入。如翠華,除了2017年外,2015年和2016年收入都出現增長。可是,店鋪平均收入卻持續下跌,全靠開設新店推高收入。這也解釋了為何股本回報率自2016年開始降至單位數。如2015年每投入100元股本可賺13元,由於資產使用效率不及從前,2017年只賺8元。另外,因新店在開設首年的盈利貢獻通常較少,也會拉低股本回報率,新店愈多影響愈大。

內外雙修乃成功之道

是否行業問題?不妨看看大快活(52),近3年收入持續增長,新店數目和店鋪平均收入均持續增加,股本回報率也同樣上升,而且較翠華為高。從中得出一個結論,大快活的經營策略不單靠開新店,也同時將自身業務做好,令資產使用效率提升。例如多士,除了牛油外,顧客可免費額外多配煉奶、花生醬或果醬,競爭對手大家樂(341)都是近年才跟隨。

若大快活成功之道是「內外雙修」,相對起來翠華就是「輕內重外」。不過,翠華顯然已明白過來,雖然仍繼續加開新店,但選址和數量都較以往謹慎,還定下計劃提升營運效率及產能。當翠華的店鋪平均收入止跌回升,就是離成功不遠了。

Bittermelon,從事內審、外審和財務會計工作多年的會計師。閒時喜愛寫作,現為報章雜誌撰寫財經專欄,希望藉淺白文字為讀者撥開會計雲霧,從而掌握上市公司的財務資訊。

首先要多謝林智遠先生和《壹週刊》總編輯區嘉儀小姐,讓我有機會在這裡和大家見面,務請以後多多指教。

去年4月底,本來打算到CEC國際控股(759)旗下的阿信屋幫襯,豈料踏入店鋪那刻嚇呆了,所有貨架空空如也,打聽之下才知是盤點清貨優惠所致。

貨轉減慢 盈利極低

零售生意講求貨如輪轉,最怕遇上滯銷,不單儲存花成本,投放進去的資金未能回籠,加重資金成本之餘,更隨時少做幾轉生意。阿信屋這次減價清貨,雖然成功將2017年度的零售庫存降低24%,但存貨周轉率只得4.9,即全年做不到5轉生意,較2015年的6.4轉和2016年的5.2轉低。其實減價促銷是雙刃劍,雖能加速去貨,但犧牲利潤。特別是CEC的盈利能力本已不高,2015年度純利率僅1.1%,每做100元生意才賺1.1元,加上店鋪租金和員工開支佔營運成本一大截,這些固定成本不會因生意減少而下降,若市況稍為不景立時影響盈利。就如近兩年本地零售市道疲弱,按統計處資料,去年3月前的總銷貨價值連跌24個月,難怪CEC在2016年度錄得2,971.5萬元虧損,2017年更擴大至4,999.3萬元。

過度擴張 成本續增

阿信屋經營策略是薄利多銷,要做到薄利不容易,售價要低但又要維持盈利,惟有在採購埋手。阿信屋的做法就是直接從外地供應商進貨,並集中採購爭取最大折扣,而且購貨量要夠多,一來可與供應商討價還價,二來要做到多銷,「山大斬埋有柴」才有利可圖。不過,購貨量愈大所需資金愈多,要資金盡快回籠散貨便要夠快,所以銷售網絡必須強大,這也解釋了為何阿信屋早年迅速開店,如2014年只有192間門店,2016年已增加41%至271間。不幸的是,管理層忽視了市場風險,市道轉差令銷售收入追不上營運開支。如2015年度租金對收入的佔比只9.8%,即每100元收入當中9.8元用於支付鋪租,2016年度和2017年度分別升至11.6%和13.1%。

此外,CEC主要靠銀行融資,但去年銀行將其抵押存款用作清還部分透支,涉及金額約2,491.9萬元。此舉看似減輕利息開支,但若是銀行在「落雨收遮」call loan,令人擔心往後融資或遇困難。另外,外地採購結算需用外幣,但CEC沒有做任何對沖。不要小看匯兌風險,因2016年初日圓匯價大幅回升,結果CEC在2016年度錄得2,920.7萬元匯兌損失,將當年辛苦賺到的盈利抵銷。

總括而言,CEC近兩年業績欠佳,歸根結底是過度擴張,遇上零售市道變差來不及轉身。可幸近來市道有所改善,今年9月和10月本地零售食品的總銷貨額分別升9%和8%。再者,阿信屋陸續關閉表現欠佳分店,相信有助改善業績。其實CEC零售業務已轉虧為盈,由去年度上半年蝕1,000.3萬元到今年度上半年賺199.2萬元,為今年度業績打了一支強心針。

阿信屋的故事教訓我們,做零售生意市場和資金風險不容忽視,擴張還是謹慎為佳。

「小丑又登場!」

在不少公司高層及分析員眼中,每週《壹計就明》就如小丑又登場一般,不知人間王道就是一個字:「錢」。「君子愛財,取之有道。」小丑又好,赤子又好,不經不覺,《壹計就明》四年多來都盡力做好自己的角色,是時候來個「壹計就明之最」的階段總結!

 

最賺錢的分析

逾四年共217篇文章,分析逾260間不同海內外上市公司,199篇由筆者執筆。由第一篇到最新一篇,筆者從不肯妄棄任何一篇,每週購買,不在港就由同事幫忙購買,總是把每一篇留着留着,疊成了厚厚的檔案。

分析的公司中,哪一個分析最「賺錢」?答案是2015年7月《蘋果概念股的危與機》中的瑞聲科技(2018)。當年分析時,瑞聲仍未是藍籌股,股價僅43港元,上週收市已升逾150港元,不計股息,股價升了2.5倍。

 

最蝕錢的分析

有最賺錢,當然有最「蝕錢」的分析!最蝕錢的應是分析後,股份停牌,甚至除牌,股民血本無歸;但逾260間公司中,很多是這樣的公司。那麼最蝕錢的分析,應是股價瘋狂炒上,就即時分析及提醒,股民仍不能全身而退,那麼答案一定是2015年3月初《一剎那的財富》中的漢能(566)!

猶記得當年,漢能股價升至歷史高位9.07港元,《壹計就明》已等不及漢能業績公布,就分析漢能及其他所謂太陽能股。結果兩個月後,漢能就在5月中旬開始停牌至今。

最多點擊的分析

每年年度回顧是最花時間的分析,但都不及2016年6月的《實質稅率最低的大企業係 》,要閱讀30隻藍籌股5年年報,在150份年報中計算及比較實質稅率。可幸,分析最終引來本刊前社長楊懷康及名筆左丁山的關顧,在他們專欄先後具名引用此分析,最令筆者陶醉。

以筆者記憶,四年多來,最多人閱讀或點擊的分析,都與藝人或明星有關,例如2014年11月《當蔣志光巧遇謝霆鋒和周星馳》的漢傳媒(491),以及今年初《周星馳 中伏篇》的比高(8220),直至上月《逆市上升的快餐茶記股》分析大快活(52)、大家樂(341)及翠華(1314),才最終有所突破。

 

最不捨的分析

「小丑又登場」出自郁達夫的新詩《風流子 三十初度》,「小丑又登場,大家起,為我舉離觴 」回想高中時,讀中國文學,老師一直以為筆者大學時會主修中文,結果令他失望,筆者選修了會計及財務。

有幸遇上了《壹計就明》,在編輯包容及支持下,分析上市公司時,可以文學、旅遊、小說、歌詞、電影、時事、政治、甚至電子遊戲等,一起分享,漫步耶路撒冷及大英博物館的同時,又穿越詩經、星戰及「Pokémon Go」的世界。四年來每週通宵趕稿,最多謝是筆者太太的晝夜相伴、鼓勵及支持,像又完成一個中文兼財務碩士課程了。

「想此夕清樽,千金難買,他年回憶,未免神傷。」最、最、最不捨,是大家一直的支持,奈何也有別離稍歇一刻,希望再回來時不會「老奴故態」,會更出色。下週,一個好朋友、資深會計師兼知名專欄分析員,將接力「留住文章」,繼續為大家《壹計就明》!

2017年剛剛溜走,恒生指數去年全年升了36%,上、下半年的升幅亦頗接近,約16%至17%,大家過去一年的股票表現又如何呢?

自四年前本欄《壹計就明》推出,分析上市公司以來,一直以身作則,每年都會比較過去一年曾分析的上市公司,在分析前和後的股價表現,藉以回顧及檢討過去一年曾做過的分析。一年之始,是時候再一次「吾日三省吾身」!

 

不只是明燈

《壹計就明》去年52篇文章,分析了88間上市公司,當中包括內地及海外上市的公司。根據分析時各公司的收市價,對比其2017年年終收市價,統計了88間公司的回報,除了兩間股價無升跌、兩間新上市公司及9間股份已除牌或停牌外,發現股價上升的公司有39間,而股價下跌的公司有36間,升跌的數量平分春色,平均回報是6%,換言之,回報跑輸大市,發揮了「明燈」作用。個別曾分析公司的股價升幅,能超過恒生指數去年全年36%的升幅或半年的17%升幅,亦分別只有10間及23間公司。

然而,簡單去看全部曾分析公司的股價升幅,或有欠全面,因本欄自兩年前開始已有些微調整,在大家強烈要求下,已開始以財務報表為基礎,看看有沒有表現不錯或有增長潛力的公司,瑞聲科技(2018)、舜宇光學(2382)及申洲國際(2313)等便曾符合相關條件。去年,瑞聲、舜宇及申洲的股價升幅達六成至逾一倍不等。就是去年七月分析的美國上市公司亞馬遜(AMZN),半年股價升幅亦達21%。故此,《壹計就明》並不只是「明燈」!

 

就是明燈又何妨

在曾分析公司的股價跌幅榜中,36間公司平均跌幅接近兩成,「名列前茅」的是一眾創業板「明星」公司:「翠如BB股」聯旺(8217)、「黎姿股」卓珈(8358)及「星爺股」比高(8220)。《壹計就明》分析上述「明星股」後,聯旺、卓珈及比高股價分別跌了99%、65%及62%。你仲信有什麼明星股、明星效應?你不是會相信在張枱亂畫亂寫,就會是廚神呀!

除了創業板明星股,曾分析經營759阿信屋的CEC國際(759)及有線(1097),股價都在分析後跌了四成。當大家嚮往信念和理想,支持759阿信屋,《壹計就明》數年前就指出數字的現實不似預期;當大家直覺為有線寫下「墓誌銘」之時,《壹計就明》就分享九倉(4)怎會「白白讓有線撒手塵寰,落得自己血本無歸」。信念、理想和直覺永遠簡單又美麗,但事實及股價卻不能只靠信念、理想和直覺支持,需要現實去配合,可惜現實永遠複雜而殘酷。《壹計就明》就是希望在複雜中,作一些簡單分享,就是再做「明燈」又何妨。

「逝者如斯,而未嘗往也。」過去的已成過去了,將來的仍有將來可追,「吾日三省吾身」,就是要正面檢討得失,從而積極面對將來,迎接更大的挑戰!

聖誕是記念耶穌誕生,一個普天同慶的歡悅節日,偏偏今年就走到一個較傷感沉重的波蘭小鎮。沉重的不僅是小鎮中冷冰冰的遺跡,遺跡留下悲慘的歷史,歷史帶出黑暗的人性,憑弔遺跡,亦見證人性。正如財務數字也是冷冰冰的,分析數字,亦見證得失,更重要是早作準備。

勞動帶來自由

波蘭南面舊都克拉科夫,名字較陌生,克拉科夫西面60公里外的小鎮,名字卻遠近聞名,原因是小鎮上,一個以小鎮命名、惡名昭彰的營區「奧斯威辛集中營」。

冷冰冰的集中營門口鐵門上,刻有「Arbeit Macht Frei」(勞動帶來自由)的德文語句,諷刺的是,被送進營中的人,無論如何勞動,最終都並沒有帶來自由。估計在二戰時,納粹德國在集中營,以毒氣、焚燒、折磨等不同方法,殺害逾110萬人,九成是猶太人,其次是波蘭人,因此集中營又名為滅絕營。

踏入營區,灰灰的天空下,冷冷北風,彷彿呼呼哀號,薄薄飄雪,恰似點點淚光。永不再居住的無人樓房,永不再行車的鐵路路軌,留下悲慘歷史,見證黑暗人性,詩曰「一將功成萬骨枯」,但現實更殘酷。今天,集中營成了波蘭國家博物館,亦列入世界文化遺產,時刻警醒世人。

數字提醒投資者

歷史遺跡可警醒世人,財務數字亦可提醒投資者。上週,屬於「謎網50」股之一的QPL(243)公布中期業績,貫徹「謎網50」關係,投資在其他「謎網50」股,包括中國集成(1027)、中國投融資(1226)、美捷匯(1389)、漢華專業(8193)及聯旺(8217)。可是,營業額及資產淨值分別只有1.5億港元及5.1億港元的QPL,在這些股份及其他基金上,卻錄得「按公允值計入損益之金融資產公允值虧損淨額」共1.9億港元。

對比QPL,另一「謎網50」股中國環保能源(986)的金融資產虧損更多更複雜。收入僅1,400萬港元的中國環保能源在上月底公布中期業績,不計「出售持作投資上市股本證券自其他全面收入轉撥至損益之收益」的4.1億港元,「出售持作投資上市股本證券之已變現虧損」有4.8億港元,而「可供出售投資確認之減值虧損」有2.2億港元。

看完以上投資虧損,普通投資者都會弄不清什麼「按公允值計入損益之金融資產」、「持作投資上市股本證券」及「可供出售投資」。簡單而言,全部都是金融資產及股票投資,無論是已出售,即變現,或未出售,投資公允值下跌都要在賬目中確認。

一些公司會將股票投資分類為「可供出售投資」,在投資公允值短暫波動時,公允值下跌產生的虧損暫時不用在損益表中確認;但在投資公允值延長或顯著(prolong or significant)下跌時,下跌產生的虧損一樣要在損益表中以減值虧損確認,因此就成了「可供出售投資確認之減值虧損」。

投資都是想帶來收益,但不是每一項投資都可帶來收益,只有正確合適的投資才可帶來收益!

相信投資者最近都感受到譚詠麟一首舊歌的感覺:「迷惘目光在掃,尋覓遠處可見的道路。」一方面見股市及恒生指數反覆,升一日,跌一日,倍感迷惘;另一方面不是誤墮「謎網50」,就是擔心自己手持的股份有機會成為下一次「謎網50」或「謎網100」之一。投資者「盼這刻,在這刻,可會找到」一些蛛絲馬跡,希望避開謎網及迷惘。從「謎網50」的停牌個案,可找到一些預警信號嗎?

大衞謎網

莫敢不從

「謎網50」源自投資者大衞韋伯(David Webb),五月中在網上發布的文章:《The Enigma Network : 50 stocks not to own》,有關50間上市公司的複雜「謎網」關係,而證監及廉署對「謎網」公司的行動,就分別在六月及本月曝光,但調查究竟由何時開始卻仍是另一個謎。不過,媒體及坊間的評論,已給人「股林至尊,大衞謎網,號令天下,莫敢不從」的感覺!

從投資者角度,今天要討論怎樣避開「謎網50」,已沒有什麼意義,反而從「謎網50」的停牌個案,看看「謎網」公司的財務報表中,怎樣找出一些簡單數據,怎樣理解一些數據的預警信號,或許更可避開將來的「謎網」公司及掃除迷惘。坊間不少分析都有嘗試指出「謎網」公司的預警信號或可疑地方,但並未指出預警信號或可疑地方可在哪裡找到。今天就簡簡單單看看隆成金融(1225)及康健國際(3886)的財務報表,看看預警信號在哪裡可找到。

數據不出誰與爭鋒

首先,看看隆成金融今年中期報告中的損益表,對比去年同期,收入跌4%,但虧損卻大增接近四倍,原因是其他收益及虧損中持作買賣投資公平值變動,有逾五億港元虧損。附註更顯示當中一半以上虧損,是來自持有另一間「謎網」公司集成控股(1027),原來數據也可與「大衞謎網」爭鋒。

再推前一些,看去年2016年年報;再簡單一些,看年報中的財務概要,有五年簡單財務數據。隆成金融收入看似年年上升,但溢利卻反覆,財務概要顯示五年中有三年虧損,去年收入最高,但虧損亦最高。更嚴重,而亦曾分享的指標經營業務現金流,隆成金融更沒有淨流入,流出的「經營業務所用現金淨額」,竟接近虧損的五倍。對比隆成金融的財務概要,康健國際財務摘要中的五年收入升幅更可觀,五年升了接近兩倍,去年更首次突破10億港元,但溢利卻反而倒跌,按年跌近七成。

就是不論如康健國際公告中所說,證監會認為「年報包含重大失實、不完整或錯誤引導資料」,投資者是否應對收入升溢利跌及收入升溢利反覆的股份加倍小心呢!

心血來潮,上週借用了《三國演義》的開場白,二次創作,寫下「升久必跌,跌久必升」的文字,簡單分析了《逆市上升的快餐茶記股》。無心快語,引來朋友一輪熱烈的逆轉討論,討論中包括本欄過往的常客及一些鐘錶珠寶股,組成所謂的「逆轉奇股」。

否極泰來

說是二次創作《三國演義》的開場白,其實也不準確。在網上隨便找找,就找到不少人曾寫下類似的文字,所以上週的文字應算是「N」次創作。朋友討論焦點並不在「N次創作」,而在「升久必跌,跌久必升」是否有客觀理論或實證支持。支持的朋友舉出本欄過往的常客利豐(494)及鐘錶珠寶股六福(590)、周大福(1929)等例子,甚至引用來自《易經》中「否卦」及「泰卦」轉化的「否極泰來」,來解釋逆境到盡頭就轉來順境。反對的朋友不甘示弱,以周生生(116)及景福(280)還擊。

利豐股價自2011年初創21港元歷史高位後,就拾級而下。無論恒生指數是升是跌,利豐股價一直依從地心吸力規律,一直輾轉跌至今年6月的歷史低位2.75港元。今年8月下旬,利豐公布中期業績,營業額仍跌9%,但在成本控制下,核心經營溢利逆轉跌勢,增長9%。利豐股價亦因此否極泰來,業績公布後,一天單日勁升15%,至上週收市升36%,同期恒生指數升4%。連帶多年來一直看淡利豐股價的分析員,在上週也加入唱好,調高利豐股價目標價至4.4港元,但利豐股價在10月中就曾高見4.24港元呢!

鐘錶珠寶股

對比股價連跌近七年的利豐,鐘錶珠寶股的股價亦「不遑多讓」,主要助力是來自2014年後的營業額持續下跌。可是,個別鐘錶珠寶股卻在今年逆轉跌勢,例如年內升七成的六福及升四成的周大福,跑贏了恒生指數年內三成的升幅。

鐘錶珠寶股股價能止跌回升,原因之一與利豐情況相近,是成本控制,但最重要是各鐘錶珠寶股的收入,都逆轉多年跌勢,否極泰來,在今年中期業績中回升。在成本控制下,鐘錶珠寶股的溢利增長,更較收入增長出色,附表列出各鐘錶珠寶股的股價及一些簡單財務數據。

相對六福及周大福股價,周生生及景福股價就「斯人獨憔悴」,當然亦成了反擊否極泰來的例證。然而,要成為逆轉奇股,股份本身亦要有基本條件支持,試問持續虧損又怎逆轉股價?考考大家,你又可從附表中找到什麼逆轉條件嗎?

股票大勢,久升必跌,久跌必升,今年升逾三成的恒生指數,上週連跌五日,一週跌了3%。有在高位買入新上市股份的朋友,就感慨地說,要多些光顧快餐店及俗稱「茶記」的茶餐廳了。無巧不成話,在上週初,三間上市龍頭快餐店茶記股先後公布中期業績,業績亦決定股價命運,股價命運各有不同,當中就有逆市上升的快餐店茶記股!

 

快餐茶記鬥一番

上週一及週二中午,三間上市龍頭快餐店茶記股大家樂(341)、大快活(52)及翠華(1314)先後公布最新中期業績,附表嘗試比較三間快餐店茶記股的中期業績數據。

對比去年同期的期內溢利,翠華表現最好,增長逾13%;大快活表現亦較好,增長接近13%;但大家樂表現就較差,在收入對比去年同期增長6%下,溢利卻倒退逾11%。導致大家樂溢利倒退的主因,是毛利率下跌及物業、廠房及設備的減值虧損倍增。自2015年開始,大家樂的毛利率就拾級而下,由14%開始,逐年下跌,今年上半年已跌至不足12%。

然而,再細看翠華的收入及除稅前溢利,會發現翠華的收入對比去年同期是倒退3%,除稅前溢利對比去年同期也微跌0.3%。在努力減省成本下,翠華的除稅前溢利仍下跌,多少與物業租金及相關開支上升有關。翠華的期內溢利能增長13%,原因不關營運,而是稅項支出的減少;翠華的稅項支出減少原因,是過往年度超額撥備及遞延稅項回撥所致。

 

大快活溢利增長

綜合從收入及營運來看,大家樂的收入增長而溢利倒退,翠華的收入及溢利算是倒退;反之,在毛利率收縮及開支上升壓力下,大快活仍保持溢利與收入同步增長,表現算是可人。更何況,從附表可見,大快活的溢利率及權益回報率都較大家樂及翠華優勝。業績決定股價命運,大快活在上週二中午公布業績後,股份成交大增,股價全日逆市升3%;至上週五,股價逆市累升4%!

雖然大快活股價上週逆市上升,但若以今年全年計算,大快活股價至上週止,僅升12%,遠遠跑輸升逾三成的恒生指數。相對大快活股價跑輸大市,大家樂及翠華股價更是逆市下跌,今年至上週止,分別跌了12%及13%。

業績決定股價命運,現實亦決定股價命運,或許當大家再多些朋友感慨地說,要多些光顧快餐店茶記之時,說不定大家或也可再留意快餐店茶記股!

上週文章分享了恒生指數在騰訊(700)股價突破400港元帶動下,企穩在29,000點之上;可是,文章還未出街,騰訊股價又再連升兩天,合共升了7%,恒生指數也突破了久違的30,000點。

市場戲言簡稱「恒指」的恒生指數為「騰指」,相信大家作為小股民有喜亦有悲。大家一方面喜見股市暢旺,生氣勃勃;但另一方面卻悲從中來,不可斷絕,輕嘆為何偏偏未到我,手持的股份股價未有跟隨上升。恒指單在11月就升了6%,但很多股份並未有跟隨上升,當中包括一些恒指成分股,旺旺(151)就是其中之一。

 

旺旺股價逆市下跌

屬於台資旺旺集團中國內地公司的旺旺,主要從事製造及分銷食品和飲料,是內地最大的食品和飲料製造商之一,業務透過四個部門營運,分別是米果產品部、乳品及飲料部、休閒食品部及其他產品部。

2011年11月成為恒指成分股的旺旺,在恒指接連突破高位下,股價算是落後,甚至背馳。以11月來說,恒指升了6%,旺旺股價卻跌了3%;上週一,旺旺股價曾單日升3%,但上週二掉頭下跌了6%,一週下來,股價僥幸保持不變。

旺旺股價在上週二大跌,相信與週一晚發出的「截至2017年9月30日止九個月之第二次中期業績公布」有關係。旺旺2017年中期報告原已在8月公布了,旺旺股價在當天公布後翌日仍微升1%,但因旺旺將原是12月31日的財政年度年結日,更改為1月31日,故此旺旺在上週一晚再公布第二次中期業績,將涵蓋2017年頭九個月的業績。

 

中期業績的訊息

自2014年開始,旺旺的收益及利潤就每況愈下,不斷收縮;旺旺股價亦反映現實,由2014年4月的歷史高位13.1港元,輾轉下跌至去年11月的4.56港元,累計跌了65%。今年,旺旺股價隨大市上升,11月初曾升至52週高位的6.98港元,可是在第二次中期業績公布前後再下跌,上週收市6.21港元,旺旺市值約780億港元。

在旺旺第二次中期業績中,2017年頭九個月對比去年同期,收益跌1%、毛利跌9%和營運利潤及股東應佔利潤都跌14%,而毛利率及各項利潤率都下跌2至4個百分點。在過去數年收益及利潤每況愈下中,旺旺的毛利率仍能保持,去年更有所擴大,可惜今年都要掉頭下跌。換言之,旺旺第二次中期業績帶出的,都是一些負面訊息。當中更值得注意的,是旺旺收益下跌,但分銷成本卻升了5%,是為了大力推動銷售?存貨亦升了9%,是銷售跟不上,貨品積存?還是為了增加存貨,以應付預期銷售?

「恒指」變「騰指」雖為部分小股民帶來點點不可斷絕的悲傷,但也有其絲絲的積極含意。就是在任何大小時代,選股仍然是不可或缺的一環。恒指中,你選了投資的是騰訊?還是旺旺?

股王就是股王?恒生指數上週載浮載沉,最終微升0.3%,企穩在29,000點之上,當中股王騰訊(700)功不可沒。上週三收市後,騰訊公布最新季度業績,收入及盈利都對比去年同期升逾六成,騰訊股價亦緊接兩天持續上升,合共升了5%。上週五,騰訊股價終突破400港元!

上週騰訊公布季績前,中國燃氣(384)公布正面盈利預告,預期中期盈利對比去年同期升逾九成,升幅更勝股王。可惜,中國燃氣股價緊接一天卻跌了2%,週四反彈,週五再跌6%,一週累跌9%。騰訊及中國燃氣盈利都勁升,股價反應卻各異。難道股王就是股王?

公用股中國燃氣

在恒生行業分類中,中國燃氣歸類為燃氣供應股,燃氣供應股又再歸類為公用事業股,簡稱公用股。中國燃氣的主要業務分四部分營運,包括管道天然氣銷售、燃氣接駁、液化石油氣銷售以及中裕燃氣,當中八成收入來自管道天然氣銷售及液化石油氣銷售,其餘是燃氣接駁收入及增值服務收入。

在燃氣供應股中,市值最高的是恒生指數成分股香港中華煤氣(3),市值逾2,000億港元。中華煤氣股價今年至上週上升18%,對比升了33%的恒生指數,稍為遜色,亦多少反映公用股的特性。

同是燃氣供應股,中華煤氣及中國燃氣的股價表現也各異。中國燃氣今年股價表現出眾,至上週已倍升,升了111%,市值逾1,100億港元,市值在燃氣供應股僅次於中華煤氣。小心細看,會發現中國燃氣股價今年的升幅是來自今年頭九個月,由九月開始,中國燃氣股價已沒有再顯著上升,甚至到上週止,累計下跌了5%!

 

股價反映預期

2017年3月止全年,中國燃氣盈利升逾八成,中國燃氣股價表現出眾,似乎與業績出色有因果關係。可是,真正帶動中國燃氣股價的是內地的天然氣政策。

中國燃氣上週公布的正面盈利預告亦指出重點,解釋盈利大升除因財務及營運表現外,是「尤其受益於中國工商業『煤改氣』、華北地區鄉鎮『氣代煤』等天然氣利用政策」。當中天然氣政策就包括媒體報導中的《天然氣發展「十三五」規劃》、《京津冀及周邊地區大氣污染防治工作方案》等。然而,再一次小心細看,這些規劃及方案不是在今年初已出台嗎?股價不是應該已反映了這些市場預期嗎?

公司收入及盈利出色,帶動公司股價上升,似乎是合理預期。現實應該是,公司收入及盈利超出市場預期,公司股價因此上升,才算是合理預期。公司股價上升,再推升調高市場預期。老土些說,昨天的因,成了今天的果;今天的因,又成了明天的果。但在股票市場,因果的關係有時比市場預期更複雜!

沸沸揚揚的一週,在北方,有叟不遠千里而來,問的是「將有以利吾國乎」,帶走的是近二萬億港元協議,帶出互惠互利的局面;在南方的香港,股王股價愈升愈有,新股狂熱愈吹愈烈,有新股股價首日上市已翻倍,恒生指數亦突破久違近十年的29,000點,恒生指數公司更公布季度檢討結果。上週的數宗股權交易及恒生指數季度檢討結果,頗值細味,亦反映現實!

 

是投資還是炒賣?

建滔化工(148)在上週一公告,向卡塔爾航空,出售全部持有的國泰(293)9.6%股份,總代價約52億港元,建滔預計會確認約8億港元收益。建滔在去年12月首次披露持有國泰逾5%股份,建滔主席曾信誓旦旦,多次指持有國泰股份是長期投資;但現實是,所謂長期投資亦只是低買高賣的普通投資,投資如是短線應算是炒賣嗎?

資產淨值僅9,500萬港元的卓智控股(982)在上週四公布,用5,600萬港元參與認購新股。卓智當然沒有指「抽新股」是炒賣,僅認為「認購事項為有吸引力的投資」,亦能「帶來潛在投資回報」。現實是,投資總要找個冠冕堂皇理由,從而符合市場規則,更何況或有稅務顧慮!

若從香港利得稅角度來看,長期投資普遍並不算是利得稅徵稅範圍內的「貿易」,因此長期投資的買賣利潤或不用被徵稅;反之,投資炒賣,尤其是短線炒賣,普遍被認為是「貿易」,而被徵稅的機會亦頗高。

是抽身還是現實?

卓智公布「抽新股」同一天,利豐(494)大股東馮國經家族亦間接宣布將從利邦(891)「抽身」。當天,從事優質男士服裝零售及批發和品牌授權業務的利邦公布,將向內地紡織品製造商山東如意集團配售新股,佔擴大後股本約51%,每股認購價較利邦停牌前收市價溢價約60%,集資約22億港元。交易完成後,馮家股權將攤薄至不足兩成,換言之利邦的控股權將改變,馮家變相賣盤「抽身」!

利邦的困境並不是一朝一夕,更不是如媒體般指是自內地展開打貪所致。早在2014年初,本欄文章《馮國經能醫不自醫?》就指出,2013年收入開始下跌中的利邦,在財務報表還可看到三大困境現象,包括毛利和經營溢利跌幅比收入跌幅更大、行政開支大增及存貨龐大。

2014年後,利邦情況每況愈下,收入持續下跌,毛利率年年收窄,2015年開始由盈轉虧,虧損更持續擴大。最新2017年中期業績顯示,利邦收入仍然下跌,虧損更大增近三成;更嚴重的是,利邦流動負債超越流動資產,現金水平下降,假若利邦資產扣除無形資產,利邦將是資不抵債。當年《壹計就明》的「能醫不自醫」,又一次一語成讖,利邦難逃今天賣盤的現實,將被「北水」收購的現實。

恒生指數季度檢討結果亦反映現實,港股國泰步利豐後塵,與資源股昆侖能源(135),雙雙被剔出恒生指數成分股;取而代之的,是近年熱捧的科技股舜宇光學(2382)及內房股碧桂園(2007)。現實就是「江山代有才人出,各領風騷數百年」,不同是數百年或已太長了!

「人類總要重複同樣的錯誤」是網上經常出現的一幅截圖中對白,來自《機動戰士Z高達》的角色「阿寶」。阿寶的對白亦可用來形容上週炒燶iPhone X的「果農」。

「重複同樣的錯誤」並不是指「果農」的投機心態,反正投機亦是正當買賣,僅風險有差異;也不是指他們應否已吸取炒燶iPhone 8的經驗,而是指他們忽略了資訊的重要,忽略了分析資訊所帶出的信號效應。種瓜種菜,都要留意市場資訊、天氣資訊,何況買賣iPhone及股票,也應留意相關的資訊。

 

資訊的重要

上週曾分享新電話iPhone X接受預訂時,預訂在香港開始後15分鐘內就瞬間額完,故此傳聞中的新電話水貨價一直高企。傳聞就是資訊,帶出的信號指出,在新電話正式出貨時,炒賣情況將再度狂熱。但在新電話預訂結束到正式出貨期間,就沒有其他資訊嗎?此期間最重要的資訊,是兩岸三地中,只有香港的網上預訂新電話,是「暫無供應」,其他內地及台灣的網上預訂新電話,都一直未有停止,出貨期亦僅三至四星期,換言之是貨源充足。

在內地及台灣貨源充足的情況下,香港的炒賣情況又怎再度狂熱呢?新電話炒賣不成,「果粉」還可把新電話留為己用,但「果農」就要蝕讓離場了。假如是認購新股,新股股價如跌破招股價,股民不想蝕讓離場下,把新股留為己用,可以嗎?方法或只有把新股當牆紙用!

三思雷蛇的真相

認購新股要留意相關的資訊,一手資訊可在聯交所網頁找到,例如新股的招股書;二手資訊可留意各媒體的分析,再互相引證。

認購新股熱潮持續,忽略資訊或也穩賺無賠,有媒體也分析新股雷蛇(1337)的財務資訊,指出「三大真相宜三思」,分別是連年虧損、收益增長遜行業增長及產品售價升幅慢。翻開招股書引證,媒體分析正確,但也留有餘地,未有指出一些更值三思的真相。

從損益表所見,首先,雷蛇不僅連年虧損,而且虧損連年擴大,由2015年蝕了2千萬美元,擴大至2016年蝕了接近6千萬美元,2017上半年更蝕了逾5千萬美元。其次,更嚴重是雷蛇收益增長遜行業增長下,雷蛇的毛利率亦連年持續下跌,毛利率由2014年逾34.3%,一直跌至2016年的27.9%,2017上半年再進一步跌至27.5%。資訊帶出的信號,是否顯示收益增長是靠降低毛利率或減價來支持?

從財務狀況表所見,雷蛇在收益仍增長下,2017年半年結的貿易及其他應收款項與貿易及其他應付款項,卻同時顯著下跌,分別跌了35%及24%。資訊帶出的信號,是否表示貿易應收及付款項下跌,或源於半年結前的收益已在下跌?

「重複同樣的安排」還包括聯交所?新股的招股書總要在新股招股開始時,才可在聯交所網頁找到?是否料到小股民,每每忘記阿寶的提醒,「總要重複同樣的錯誤」,忽略資訊,甚至沒有能力,看那數百頁厚厚的新股招股書?

一天,有人說要經營書本零售,你會怎反應?又一天,有人說要做可變成鬚刨的電話,你又會怎反應?又一天,又有人說要做文學平台,你又會怎反應?

20多年前,說要經營書本零售的,是貝索斯。10年前,沒有說要做可變成鬚刨的電話,但推出了改變生活的電話iPhone,是喬布斯。上週,新iPhone X接受預訂,碰上營運網絡文學平台的新股閱文(772)招股,大家的反應最直接,賺錢的機會,「君子好逑」,自然踴躍「入機」預購及「入飛」    認購!

 

訂新電話抽新股

說要經營書本零售的貝索斯,創立網上零售書店亞馬遜(AMZN),亞馬遜20年前在美國納斯達克上市。上週五,已不僅賣書的亞馬遜,股價升了逾13%,造就貝索斯取代蓋茨,進佔「高處不勝寒」的全球首富之位。

亞馬遜市值5,300億美元,但仍不是全球市值最高公司,比不上市值達8,400億美元的蘋果(AAPL)。上週五,蘋果接受新iPhone X預訂,預訂在香港開始後15分鐘內,就迅即售罄,傳聞有旺角店鋪已開價33,000港元一部iPhone X的水貨機。今週五,iPhone X正式出貨,全城「果粉」將再度狂熱。

全城狂熱,「車轔轔,馬蕭蕭」,不僅各在預購電話,還各在認購新股。又是上週五,有媒體報導,閱文在上週四首日招股時,「入飛」認購及以孖展借貸認購閱文新股的情況都非常踴躍,估計孖展借貸已錄得逾千億港元,有部分證券行及銀行的孖展借貸額亦已耗盡。號稱「中國網絡文學市場的先鋒,運營領先的網絡文學平台」的閱文,大家認識有多少?大家認識閱文,除賺錢機會外,相信就是兩個字:騰訊(700)。

 

閱文比併騰訊

閱文由騰訊分拆出來上市,大家當然憧憬閱文股價,有騰訊股價的表現。數據上,閱文的收入增長較騰訊更出色,對比前一年同期,閱文2015年增長245%,2016年增長59%,2017年上半年增長92%。然而,閱文的毛利率及利潤率,都不能與騰訊相提並論。閱文2014年及2015年仍是虧損,2016年毛利率有41%,但同年利潤率僅有1%。閱文2017年上半年50%的毛利率是歷來最高,但同年利潤率仍僅有11%,與毛利率逾五成及利潤率三成的騰訊相比,確是「路漫漫其修遠兮」!

擁有接近兩億活躍用戶的閱文,相信會以招股價上限每股55港元定價,那麼閱文市值將達500億港元,直逼恒指成分股聯想(992)及國泰(293)。狂熱再加上騰訊效應,閱文市值或將超越不少恒指成分股。但「飄風不終朝」,基本數據遲早也要看!

賺錢之心,「人皆有之」,本文出街時,筆者相信已跟大家一樣,在「截飛」前,「入飛」認購閱文新股,碰碰運氣。而令筆者對閱文感好奇的,還有兩個字:文學。閱文的英文名字「China Literature」,直譯是「中國文學」。

有文字,有學問,就有文學。時代在變,股市在變,一代有一代之股王,一代之首富;文學也在變,「凡一代有一代之文學」,今天的文學可包括流行曲,包括金庸小說。文學看似高不可攀,但每每在你和我身邊。不信?重讀本文一次,文中就用了詩經、楚辭、唐詩、宋詞,甚至先秦及近代的文字!

季節裡的秋意如紅葉的開落,恒生指數點點的升跌,上週引發一個美麗的錯誤。同時,美麗的錯誤亦發生在港交所(388),印花稅成了當中的過客!

 

美麗的錯誤

恒生指數在升升跌跌中,終於在上週一,突破10月初28,626點的高位,升至28,792點,不同媒體立刻搶先報導,說恒生指數或港股「一度創十年新高」。不旋踵,媒體就要為此美麗的錯誤作出更正,指出恒生指數僅是創「近十年」新高,因為恒生指數曾在2007年最後一季時,在28,000點至31,000點上落,並曾在2007年10月底,做出歷史最高的31,958點。

美麗的錯誤也巧合發生在港交所身上,有媒體報導消息,指「港交所考慮要求政府減低股票印花稅」,與內地股票市場一樣,僅向賣方或買方單邊收取印花稅,假如落實,股票買賣的印花稅將會減半。受印花稅減半的消息帶動,港交所股價在上週一裂口高開,對比前一週收市,最高曾升5%,至230.2港元,接近8月初一年最高的233.2港元,收市仍企在225.6港元,較前一週收市升了3%。

可惜,港交所行政總裁上週一下午就澄清,指印花稅減半的消息純屬市場猜測;財經事務及庫務局亦回應媒體查詢,表示政府沒有計劃檢討股票買賣印花稅。借消息炒作後,港交所股價亦無以為繼,上週一的收市價亦成了上週中最高的收市價,港交所股價上週五收市僅較前一週收市升了0.3%,跟消息買入港交所股份的投資者或許要再坐一會了!

 

撥霧看印花稅

借消息炒作不時在股票市場發生,怎樣才可撥霧尋徑,找到出路,或許可從基本資料及相關分析入手。以印花稅為例,大家知道什麼是印花稅?知道印花稅對香港政府的財政收入有多重要?

印花稅是以文件為徵稅對象的稅項,徵稅的文件包括大家熟悉的物業轉讓契約、股票成交單據及租約等,當中從股票成交單據收取的稅項,就是股票買賣印花稅。香港政府逾九成的股票成交單據,是由聯交所股票市場上的買賣而獲得,亦由聯交所代收,其餘由印花稅署直接收取。

香港政府近年總收入在4,400億至4,800億港元之間,總收入中印花稅的比重不少,佔當中約一成至一成半;直至2016年,印花稅中既穩定而又有增長的,就是股票成交單據印花稅。單以聯交所代收的印花稅計算,近年就佔香港政府總收入的4%至5%,2016年更接近7%。2017年,香港政府總收入升至5,700億港元,按年急升27%;但印花稅收入卻不升反跌,按年微跌1%。香港稅基一向被指較狹窄,從上述數字亦可反映香港政府收入有不穩定性,但印花稅收入仍較穩定。

試試沙盤推演,假如股票成交單據印花稅真的減半,那麼香港政府都能保持2017年大額的財政盈餘;但再推一年到2016年時,卻會出現輕微的財政虧損了。試問審慎理財的原則下,推行印花稅減半或造成財政虧損,香港政府會貿然推行嗎?印花稅減半是一個炒作消息,亦是一個過客!