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壹計就明
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人就是充滿矛盾及非理性,八號風球懸掛、驚濤裂岸之時,有人卻走到海中衝浪、戶外野餐、岸邊賞風。當樓價高昂,劏房及納米樓應運而生,個人追求獨立、個體之時,有人卻又推崇共享經濟;推崇共享經濟之時,有人卻又不想與父母親人共享居所。

人的經濟及投資行為正正反映人的矛盾及非理性,故此不難理解為什麼今屆諾貝爾經濟學獎,會頒發給在行為經濟學有卓越貢獻的理查德塞勒(Richard Thaler)。好像明明是基建股,例如中鐵(390)、中鐵建(1186)及中交建(1800)等,卻又有證券行及分析員推介是「當炒股」。今天,就試試一齊看看中鐵吧!

 

穩定的數字

首隻以「先A後H」形式上市的國企股中鐵,在2007年年底先後在上海以A股及香港以H股上市,至今年剛剛10年。中鐵描述中鐵主要業務包括基建建設、勘察、設計與諮詢服務、工程設備和零部件製造,同時拓展至房地產開發及其他業務,但過去5年,中鐵基建建設收入都佔總收入的八至九成。

2006年,中鐵上市前一年,中鐵總收入是人民幣1,500億元,去年總收入是人民幣6,300億元,按年平均複合增長約15%,增長尚算穩定;2006年股東溢利率1.3%,去年股東溢利率1.9%,溢利率輕微改善,但仍然微薄。中鐵穩定的數字,正正反映出中鐵作為基建股的特性。

近年,中鐵的收入增長更有年年遞減之勢,去年總收入按年增長僅剩5%,88%的收入來自基建建設,基建建設收入按年增長更只有3%,遠低於10年的複合增長率。唯一較樂觀的,是股東溢利率每年也保持0.1%的輕微增加。

 

炒作的機會

要炒總有炒作的機會,穩定增長的中鐵也不例外。中鐵H股招股價是5.78港元,上市後,中鐵H股股價就輾轉炒上,一個月內最高升至11.94港元,較招股價高逾一倍,約107%。中鐵H股股價當年的升幅,更高於上月底上市眾安在綫(6060)的升幅。可惜,好景不常,中鐵H股股價其後就慢慢回落,到2011年10月,更跌至上市後新低的1.43港元。

中鐵用了四年創股價新低後,又用了約四年創股價新高。在2015年港股大時代之時,中鐵H股股價升回最高的12.3港元,之後再回落,上週收市是6.76港元。

中鐵最新中期業績顯示,總收入及基建建設收入增長稍為回升,對比去年同期分別增長11%及8%,股東溢利率更有2.6%,最重要是適逢遇上炒作的藉口:「一帶一路」及「十九大」。有證券行及分析員就指「基建股年尾當炒」、「一帶一路概念有機會再次燃點起來」,故推介中鐵等基建股。

現時市盈率約12倍及市賬率約一倍的中鐵,究竟有多少炒作空間,中鐵H股股價過去10年的起落或許已有了一些啟示。期望是否矛盾及非理性,就要看炒作的藉口是否真能實現了!

不是假期的日子,已故教宗若望保祿二世曾到訪的立陶宛十字架山,慕名遊覽的人不少,一些遊人更順路在十字架山入口處店鋪,購買十字架及雕塑,即買即放在十字架山的小山丘上,多少遊人有深究十字架山的由來及意義?

國慶假期後的上週,恒生指數連續三個交易日上升,創了近年新高,一些股份趁勢升了不少,中興通訊(763)股價一週就升了接近兩成,當中多少與5G概念有關? 

滿滿的盼望及犧牲

數不清大大小小、形形色色的十字架,滿滿的矗立在小山丘上,形成了今天位於立陶宛北面小城希奧利艾(Siauliai)之北的十字架山(Kryžių Kalnas)。沒有人能說出十字架山何故、何時開始出現第一個十字架,有說是14世紀開始,有說是1831年為紀念反俄英靈而立;只知歷史悠久,久而久之,十字架山成為了立陶宛人豎起十字架紀念親朋、明誓忠烈、宣揚信仰、發揚和平的地方。今天,估計十字架山包括立陶宛人及遊人豎立的十字架、聖母及耶穌雕像、玫瑰經及其他雕塑,已逾十萬個,成了1993年若望保祿二世到訪時所說的一個盼望、和平、愛及犧牲的地方。

盼望及犧牲亦交織在股票市場中!在不斷的盼望、不斷的犧牲下,恒生指數上週連續三個交易日上升,最終上週五曾稍稍突破2015年「大時代」的高位,個別股份及板塊更表現突出。當中市場傳聞中國內地正爭取明年開始測試5G網絡,2020年應用在商業上,7年內資本開支估計逾1兆人民幣,故此證券行加入推介,帶動了一眾5G概念股,中興通訊是其中之一。

冷冰冰的歷史數據

上週,恒生指數升了3%,中興通訊股價升了18%,週五更創了上市後新高,收市是30.1港元,今年累計已升了123%。2016年虧損了14億元人民幣的中興通訊,過去五年,收入曾升22%、亦曾跌11%,業績有盈利三年、亦有虧損兩年,最新中期收入對比去年同期升13%,毛利率31%,股東利潤率4%,股東利潤對比去年同期升30%。

單以中興通訊的歷史數據而論,假如沒有5G概念、沒有證券行推介,中興通訊股價未必能錄得上週及今年的升幅。但如說到概念,例如當年的3G概念及今天的科網概念,就不是冷冰冰的歷史數據能夠全面解釋。不要問,只要信?如要信,是否就是報導中,刷新多項紀錄的通訊解決方案提供商中興通訊?

步入十字架山入口,望向遠處密密麻麻布滿十字架及雕塑的小山丘,教宗若望保祿二世到訪時所立耶穌被釘在十字架的雕塑,矗立在小山丘前的正中央,但小山丘左邊路旁平地似乎排了更蜿蜒漫長的十字架及雕塑。問問原因,原來當年十字架山沒有現在的入口及泊車處,到訪的車子就泊在接近小山丘左邊的路上,遊人因利乘便就沿路放了十字架及雕塑,日積月累,左邊路旁就有了較多的十字架及雕塑!

「功夫?兩個字,一橫一直,錯嘅,瞓低囉,企得番度嗰個先啱晒,係咪咁話呀?」是電影《一代宗師》中的對白。現實中,小至一個門派、機構或媒體,大至一個國家、城邦或上週分享的庫爾斯沙嘴,都會面對不同的挑戰及各樣的風險,會有「瞓低」的機會;要「企得番度」,除了「等運到」外,就是要一代又一代人去堅守、去拼搏。上月,萬洲國際(288)成為藍籌新貴,依靠與風險拼搏外,相信亦依靠兩個字:收購!

 

不夠關員不開關

狹長的世界文化遺產庫爾斯沙嘴,由俄羅斯加里寧格勒及波羅的海三國之一的立陶宛共同管轄,由沙嘴南邊向北行,要離開俄羅斯管轄的沙嘴區,進入立陶宛管轄的沙嘴區。進入及離開俄羅斯是一項耐力的挑戰,數年前乘飛機到莫斯科,僅一班機乘客到埗排隊過關,一排就企了逾三小時。今次乘車進出加里寧格勒,進入時過關前後花了不足一小時,以為俄羅斯關口的效率也改善了不少,殊不知離開俄羅斯管轄的沙嘴區時,一等又等了逾三小時,原因據聞是關口的俄羅斯關員仍未上班。

走過不夠關員不開關的波羅的海加里寧格勒,回到不夠機艙服務員取消航班的香港,恒生指數上週微跌1%,但仍有恒生指數成分股持續攀升,9月初成為恒生指數成分股的萬洲就是其中之一。萬洲上週升了3%,上週收市是8.3港元,與上月初歷史高位8.5港元,相差不遠,市值已逾1,200億港元。藍籌新貴保持強勢,不期然就有人憧憬萬洲是下一個瑞聲(2018);藍籌以收購壯大,有人又會擔心萬洲是下一個利豐(494)!

 

收購壯大的萬洲

在香港上市剛剛三年的萬洲,自稱世界上最大的豬肉食品公司,業務涉及生豬養殖,生產及銷售生鮮豬肉及包裝肉類。萬洲原是內地的雙匯集團,在2013年香港上市及改名萬洲前,雙匯以約550億港元收購全球最大豬肉生產商美國的史密斯菲爾德,成就了今天的萬洲。

以收購壯大的公司,例如利豐,每每經歷資產膨脹,包括商譽及無形資產膨脹後,營業額及利潤不升反跌,商譽及無形資產要減值,貸款及利息要償還等困難,當中在收購後保持營業額及利潤增長是一項耐力的挑戰。套入萬洲來分析,在營業額方面,2015年跌4.6%,2016年反彈2%,今年上半年亦僅升2%;在利潤方面,2015年僅升2%,2016年回復上升24%,今年上半年卻又微跌2%,可幸今年上半年不計生物公允價值調整前的利潤仍微升1%。換言之,萬洲的營業額及利潤增長動力已大不如前!

收購?兩個字,收購壯大後的最終結果亦離不開兩個字,「一橫一直,錯嘅,瞓低囉,企得番度嗰個先啱晒」。不過,投資者亦要去堅守、亦要去拼搏,要留意分享了的一些訊息,趁「瞓低」前出貨,「企得番度」就入貨或繼續持有,有猶疑就要忍忍手。

投資?都是兩個字,「一橫一直」;留得青山在,哪怕無柴燒,係咪咁話呀?

看到樹上偶有的片片黃葉,見證今年炎夏將步入歷史。趁初秋,跑到地球另一邊的波羅的海國家看看,順道走走並不與俄羅斯本土相連的俄羅斯土地,被稱為「飛地」的加里寧格勒。與加里寧格勒相連的狹長沙洲,不但是世界文化遺產,亦記錄了人類與自然搏鬥的歷史。上週,恒生指數從高位回落,玖龍紙業(2689)公布全年業績,剛巧亦記錄了不同的歷史片段。

 

波羅的海的香港

加里寧格勒原為德意志帝國東普魯士一部分,二戰後割讓予蘇聯,蘇聯解體立陶宛獨立後,就與俄羅斯本土分開,成為「飛地」。加里寧格勒目前是俄羅斯唯一的一個不結冰波羅的海港口,是俄羅斯軍事化最重的地區,亦致力推動經濟,目標成為波羅的海的香港。

與加里寧格勒相連的世界文化遺產庫爾斯沙嘴(Curonian Spit),是一個長98公里、寬0.4至4公里位於波羅的海旁的沙丘半島,沙丘圍起的湖名為庫爾斯潟湖。聯合國教科文組織指出,史前時代就有人類在庫爾斯沙嘴居住,他們在海風、潮汐等自然力量威脅下,仍一代又一代,通過不斷的造林固沙工程,與沙嘴的侵蝕進行搏鬥,使庫爾斯沙嘴至今仍得以存在。

恒生指數在上週初連續四天收在28,000點以上,同時新股眾安保險(6060)招股反應異常熱烈,大家滿心歡喜之時,評級機構標準普爾在週五宣布調低中國信貸評級後一日,再調低香港信貸評級,恒生指數就應聲回落230點,收報27,881點。在股票市場,大家與風險搏鬥,是一日也沒有停過的。

 

走出人民幣傷痛的玖紙

2016年因人民幣匯率變動而產生大額匯兌虧損的玖龍紙業,上週公布2017年業績,走出了與人民幣搏鬥的傷痛。玖龍紙業的匯兌虧損大降逾八成外,銷售額升22%,毛利升36%,毛利率由18%增加至20%,經營盈利升51%,年度盈利更大增2.8倍。玖龍紙業股東最開心,當然是見到玖龍紙業股價及派息在年內都升逾1.3倍。然而,玖龍紙業的亮麗業績是否就沒有風險,無懈可擊?

過去五年,玖龍紙業的銷售額僅保持1%至7%增長,2017年的22%銷售額增長能否持續是一個疑問。其次,玖龍紙業的毛利率在2016年前都徘徊在16%,2016年升至18%,2017年更升至20%,毛利率不可能年年長升長有,毛利、經營盈利及年度盈利的升幅亦應跟從銷售額的增長。

細心看玖龍紙業的全年業績公布,會發現公布並未有提供全份的現金流量表,但在僅有的現金流量資料,會看見玖龍紙業的經營業務所得現金及經營活動所得現金淨額,並未有如銷售額及年度盈利般大升,反而出現下跌。玖龍紙業此等盈利升與現金流跌的背馳情況,值得投資者留意;而且,玖龍紙業的現金及現金等價物亦在年內減少了逾四成,約45億元人民幣,為數不少。

當然,現實是,投資就只有是與風險並存,與風險搏鬥才有回報!

新鴻基地產(16)上週四公布今年6月底止全年業績,在收入下跌,但毛利率及投資物業公平值變動的增加下,年度溢利保持增長,同時標誌市值較高的地產股都已公布了最新的中期或全年業績。今年以來,部分內房股股價升幅驚人,本地地產股股價升幅便相形見絀,今天就以一些簡單數字,比併部分市值較高的內房股及本地地產股。

 

內房股股價升幅驚人

以聯交所公布上週收市市值計算,新鴻基地產是香港上市地產股中市值最高的公司,其後就是內房股恒大(3333)、中國海外發展(688)及碧桂園(2007)等,本地地產股長實地產(1113)、九龍倉(4)及恒基地產(12)緊隨其後。今天的比併除包括上述公司外,也加上早前曾分析「盡顯霸氣」的融創(1918)。

表一列出上述公司今年股價升幅及上週收市市值,並羅列以聯交所網頁全年業績資料,計算得來的市盈率及市賬率;表中列出的市盈率及市賬率,與媒體及坊間資訊供應商提供的市盈率及市賬率,大致脗合。

從表一可發現,除中國海外發展外,內房股今年的股價升幅不但驚人,可與比特幣升幅比肩,而且內房股的市盈率及市賬率,亦遠超本地地產股的市盈率及市賬率。

 

遠超本地地產股的市盈率

然而,單以全年業績論英雄,未免有欠公允,因為除新鴻基地產外,其他股份的最近年度全年業績,都已是九個月前的2016年了。故此嘗試以今年最近中期業績的數字,估算調整各股份的市盈率及市賬率,見表二。

從表二可發現,若以今年中期業績來衡量,融創的調整後市盈率仍非常高,而恒大的調整後市盈率已大幅回落,並接近本地地產股的市盈率。換言之,恒大需要保持今年上半的業績增長,融創更需要更大更高的業績增長。以表二看到內房股近年反覆的業績來看,大家對內房股的信心真不小啊!

香港股市連升八個月,恒生指數由去年底22,000點,升至八月底27,970點,升了27%,但個別股份有升有跌。踏入九月,市況爭持而缺乏方向,更隱隱有向下趨勢,恒生指數上週收市是27,668點,暫時在九月微跌1%。在此市況下,騰訊(700)主席馬化騰也減持騰訊200萬股,為自己成立的公益慈善基金,套現逾6億港元。

可是,大小證券行及媒體總不能只跟大家說「沽」、「沽」、「沽」,故此也花盡精力心血,建議不同板塊或中小型股份,供大家「買」、「買」、「買」。巧合地,大小證券行及媒體不約而同推介醫藥股,當中包括康哲(867)、石藥(1093)、中國生物製藥(1177)、東陽光藥(1558)及環球醫療(2666)。

 

跑贏大市的醫藥股

把康哲、石藥、中國生物製藥、東陽光藥及環球醫療統稱為醫藥股,算是勉強可以接受;但嚴格來說,首四間公司確是從事生產及銷售不同的藥品,而環球醫療卻不是。根據聯交所網頁顯示,環球醫療的行業分類應是金融中的信貸分類,主要從事向醫院客戶提供綜合醫療服務,包括設備融資,以及提供醫療行業、設備及融資諮詢服務等。大家連股份的行業分類也弄不清,怎弄得清究竟選了買了的股份是什麼?

證券行推介股份總強調股份的走勢,例如跑贏大市或恒生指數。以上述醫藥股為例,在今年能明顯跑贏恒生指數的股份,只有石藥及中國生物製藥。今年至上週收市,恒生指數升26%下,石藥股價升了52%,中國生物製藥股價升了43%;東陽光藥的股價升了27%,算是與大市同步;而康哲及環球醫療的股價卻遠遠較大市落後,僅分別升14%及1%。反過來,證券行或可說,股價遠遠較大市落後的股份,可以追回落後?

 

落後大市的醫藥股

除了看股份走勢外,大家亦會看業績,五間公司的最新中期業績都已公布,中期收入及溢利都有10%至40%增長,當中股價遠遠落後的康哲及環球醫療,中期業績不算出類拔萃,但也不較其他股份落後!

對比去年同期,康哲的中期收入升23%,中期毛利升31%,中期溢利升23%,以中期業績推測的市盈率是18倍。可惜,康哲的股價卻在九月跌了3%,原因是康哲的控股股東以較市價折讓7%的配售價,大手配售康哲的股份。

環球醫療的最新中期業績,較康哲更出眾,對比去年同期,中期收入升32%,中期毛利升37%,中期溢利更升49%,以中期業績推測的市盈率更僅有8倍,是五間公司中最低。在眾多證券行及分析員力推下,環球醫療的股價也只有波幅,沒有升幅,巿埸是否不相信環球醫療的收入及溢利增長可持續?

同是醫藥股,同是有收入及溢利增長,但股價表現卻有差異,現實與理想總是有落差!

網上流傳片段,一位的士司機手持鐵通驅趕乘客落車,的士司機最終涉嫌刑事恐嚇及拒載,被警方拘捕。網上新聞片段,融創(1918)執行董事、主席兼大股東在業績會上面對投資者質疑,回應說:「你把你的股權賣掉就跟你沒關係」,像要趕投資者「落車」。的士司機及董事同樣都是代理人,分別是董事代理的投資者,已真金白銀買了融創的股票!

股價年內升了兩倍半

融創上週公布中期業績,對比去年同期,收入升26%,毛利率由13%擴闊至20%,毛利因此升了86%,溢利更增長接近15倍,達16億元人民幣,原因包括其他收入及收益中的業務合併所得收益大升逾5倍。今年,融創不但交出可人的中期業績,融創股價更表現驚人,由去年底收市的6.45港元,升至上週收市的22.8港元,八個月升了2.5倍。同期,恒生指數雖亦連升八個月,但升幅僅27%。無論在中期業績及股價方面,融創都對投資者有所交代,更盡顯霸氣。

在融創的可人中期業績中,投資者及媒體還關注拖低了溢利的其他開支及虧損,當中逾八成是約11億元人民幣的「於聯營公司投資撥備」。假如沒有此撥備,融創中期稅前溢利應較現水平多接近六成,故此投資者及媒體的關注是合理的,而且此撥備全數與陷入財困的樂視集團有關。

投資不足半年已要減值

今年一月中,融創公布斥資逾150億元人民幣,收購樂視集團中樂視網、樂視影業及從事電視機生產的樂視致新等三間公司的股權,收購完成後,三間公司成為融創的聯營公司。融創「出於謹慎性考慮」,因應樂視網及樂視致新「受到了外部負面影響,業務有所波動」,在中期業績中作出11億元人民幣的「於聯營公司投資撥備」,亦即是投資的減值撥備。

對於融創投資樂視網及樂視致新不足半年,已要作大額減值撥備,投資者及媒體理應關注。更何況在中期業績中,融創收入升26%,總資產卻升了45%,總負債更升了51%,總負債對總權益更由7倍大升至11倍;此等中期業績數據更未反映融創在7月,以逾438億元人民幣代價,收購萬達商業的文化旅遊項目權益,投資者及媒體怎會沒有疑問!

聯交所亦應更新網站內容

一向並不從事網媒、電視或文化旅遊業務的融創,2016年年報仍顯示,融創是「從事物業開發及投資以及物業管理服務業務」;今週,聯交所網站亦仍顯示,融創主要業務是「物業開發、物業投資及物業管理服務」。然而,融創的業績及股價盡顯霸氣,被媒體形容為「扯火」的融創執行董事、主席兼大股東,在業績會上,面對投資者質疑,也疑似霸氣地回應說:「你把你的股權賣掉就跟你沒關係,你可以買純房地產股票呀!」投資者就是那麼呼之則來,揮之則去?

又假如當投資者仍是融創的股東,融創董事作為代理人,是否仍對投資者負有「信託責任」(fiduciary duty),有責任以「謹慎、技巧及努力行事」(exercise reasonable care, skill and diligence)。無論如何,融創似乎就忘了提醒聯交所,更新聯交所網站中融創的主要業務內容啊!

五日內,兩個颱風先後吹襲港澳及內地,「天鴿」對澳門造成的人命及財產傷害尤其嚴重。相對大自然的威力,人力每每顯得脆弱和渺小。可惜,凡人不單仍妄想人定勝天,而且更不懂去未雨綢繆,故此究竟是天災抑或是人禍,有時已分不清了。無論如何,僅在此祝願大家平平安安,風風雨雨過後,重新上路,迎接燦爛明媚的陽光!

颱風襲港前,不同的上市公司趕緊在限期前公布中期業績,當中金山軟件(3888)亦公布了轉虧為盈的2017年第二季及中期業績;不過,颱風後兩日,金山股價卻接連下跌,兩日累計跌了逾一成。

 

盈轉虧到虧轉盈

目前業務包括研究和經營網絡遊戲、提供雲端服務,以及研究和銷售辦公室應用軟件的金山,過去五年收益都持續大幅增長,由2012年的14億元人民幣升至2016年的83億元人民幣,升了接近五倍。可是在2016年,金山全年業績由盈轉虧,錄得接近3億元人民幣的年度虧損。導致金山去年虧損的主因不是經營問題,而是炒賣投資問題,當中市值僅餘13億元人民幣的可供出售投資,共錄得逾12億元人民幣的公允價值大幅或長期下跌,此下跌須作為減值虧損在損益表內確認。

在其他科網股帶動及憧憬業績轉虧為盈等因素影響下,金山股價由去年年底15.9港元,升至年中最高的22.95港元,升了44%。颱風襲港前一日,金山的收市價仍徘徊在接近高位的20.65港元,當日傍晚公布的中期業績,中期收益繼續大幅增長,對比去年同期上升76%,第二季收益亦對比去年同期上升71%,業績亦一如所料,轉虧為盈,中期溢利逾5億元人民幣,利潤率23%。然而,颱風襲港後開市,金山股價卻持續下跌,上週四單日跌逾7%,上週五再跌逾3%,兩日累計跌了逾一成。

 

業績公布後股價跌

金山公布中期業績後股價下跌,一方面,源於最新手機遊戲延遲推出及多間證券行下調目標價或投資評級;另一方面,證券行下調目標價或投資評級,相信亦與中期業績財務數字有關。

首先,雖然金山2017年中期及第二季收益,都對比2016年同期升逾七成,但如按季度計算,第二季收益僅較第一季收益上升6%;而收益中佔逾六成的網絡遊戲收益,更按季倒退,第二季收益僅較第一季收益微跌1%。其次,金山的毛利率亦有下跌趨勢,2015年的毛利率有77%,2016年的毛利率已跌至68%,今年中期毛利率更只有60%。此外,金山在2016年包含可供出售投資減值虧損的其他虧損,在今年中期業績中已大幅下跌,但仍有逾1億元人民幣,大幅拖低了中期溢利。

以股東應佔中期溢利推算金山的市盈率約20倍,與其他科網相比,並不算高,只是不少地方仍需要金山積極跟進改善。就正如風風雨雨後的燦爛明媚陽光中,港澳兩地需要善後的工作很多;更重要的,是需要積極跟進改善的地方,相信也更加多!

電視節目中的「乾坤一開,三七一轉」,是對白,是「freestyle嘻哈」,還是咒語,或許都不重要;只是大家花了時間,用了手機的「Big Big Channel」追看,造就此程式成了免費下載排行榜亞軍。今天,大家看電視節目或視頻,已非常「freestyle」,依賴互聯網,用手機、平板電腦、電腦或機頂盒都可看,免費電視台的角色及功用已今非昔比。故此,鳳凰衛視(2008)公告撤回香港免費電視牌照申請,港視(1137)表示將檢討電視業務,並不令人意外;何況,兩間公司還有自身問題!

 大環境的現實

兩年前分析港視時,本欄已曾指出「隨着互聯網及手機娛樂的興起,免費電視市場相信已在不斷收縮」,及「免費電視或是滿布競爭的紅海」。上週五,鳳凰衛視及港視不約而同,藉着公布中期業績,分別指出香港電視服務正處「不利市況」及「已經出現重大轉變」,引證本欄兩年前的分析。

面對大環境的現實情況,鳳凰衛視直截了當,公告已向通訊事務管理局遞交撤回香港免費電視牌照申請的通知;反之,港視仍拖拖拉拉,僅在中期業績公布中,表示對電視服務「商業可行性及預計為股東帶來的回報,進行策略性檢討」。

轉虧為盈的鳳凰衛視

看看中期業績,鳳凰衛視能在中期業績轉虧為盈,主要依靠「衍生財務工具公平值收益」,如扣除此公平值收益及其他收入,鳳凰衛視仍持續錄得經營虧損,經營虧損更對比去年同期擴大了接近六成。換言之,鳳凰衛視雖轉虧為盈,但業務似乎並無改善,因此撤回香港免費電視牌照申請,不僅是大環境的現實,亦是自身的現實。

對比去年同期,鳳凰衛視的中期收入下跌7%,當中電視廣播及新媒體收入更跌了9%;更嚴重的是,鳳凰衛視的毛利率也在收縮,由去年同期的23%,跌至今年的20%。面對如此業務狀況,鳳凰衛視確應想想改變業務及投資方向,撤回香港免費電視牌照申請算是其中一步。

令人鼓舞的港視

鳳凰衛視沒有自吹自擂自己轉虧為盈的中期業績,但港視卻稱自己仍是虧損的中期業績是「令人鼓舞」,主要依據是急升的平均每日訂單數量。對比去年同期,港視的期內虧損確是收縮了23%,但若扣除投資物業估值收益及其他收入和費用,港視的經營虧損仍與去年同期相若,難道這就「令人鼓舞」?

失落免費電視服務牌照的港視,本是「塞翁失馬,焉知非福」;但「焦點放於網上購物業務」的兩年間,港視接連虧損兼「燒錢」。港視的資產淨值由逾28億港元,跌至今年中期的19億港元;其他金融資產、存款及現金由逾22億港元,亦同時跌至僅10億港元。要再辦電視業務,港視還可有足夠內部資源?股份靠電視牌照概念炒上炒落的港視,要自己親手弄破此概念?

「乾坤一開,三七一轉」,說完,聽完,也不知怎開,怎轉;而現實的發展,亦不是要開就開,要轉就轉。你今天怎看電視,或許是客觀規律發展,並不以人的意志為轉移!

周星馳扮演的至尊寶做回孫悟空前,觀音提醒他:「金剛箍戴上之後,你再也不是個凡人。」凡人做決定前,就簡單如買橙,也何嘗不提醒自己,檢查橙的好壞,何況是買股票。現實是,買股票前,大家信財演、信消息、信概念,但有否提醒自己,檢查股份的好壞,以逃避「DQ股」?

上週,華多利(1139)被聯交所列入除牌程序,股價跌了七成,媒體形容是「主板殼股被『DQ』第一滴血」,市場預期列入除牌程序的「DQ股」將陸續有來。覆巢之下,股份一旦被DQ,相信股價將一世乏力反彈,小投資者一遇上DQ股,將有機會血本無歸。要避開DQ股,大家首先就要知道聯交所規範上市公司的「金剛箍」!

 

上市公司的金剛箍

以華多利為例,聯交所展開的除牌程序,是根據主板上市規則第6.01(3)條及第13.24條,認為華多利沒有「足夠的業務運作」或「相當價值的資產」,以保證可繼續上市。在華多利之前,創業板公司,如中國生物資源(8129)及萬亞(8173),亦是根據創業板上市規則中相同的要求,被聯交所展開除牌程序。

簡而言之,小投資者信消息、信概念,聯交所就看業務、看資產,缺一不可。要看上市公司的業務及資產,當然是在聯交所「披露易」網站,搜尋可免費查閱的上市公司財務報表,看看有沒有此兩項「DQ股」的特徵!

 

DQ股的業務特徵

「DQ股」的特徵一,是上市公司沒有「足夠的業務運作」。在財務報表中的損益表,可看到上市公司的業務運作,不同公司以不同名字命名損益表,中國生物資源的損益表名字是「綜合損益表」,華多利及萬亞的損益表名字就是「綜合損益及其他全面收入報表」。在損益表中,營業額或收益、毛利及年內溢利等,都可反映上市公司的業務運作。

要看業務運作是否足以保證上市公司可繼續上市,多少要靠些專業判斷及估計,但對一些極端數字,相信大家都有能力判斷。華多利2016年收入不足500萬港元,當中300多萬港元來自利息收入,加上連續多年虧損,相信大家也可判斷業務運作是否足夠可以保證華多利繼續上市!

 

DQ股的資產特徵

「DQ股」的特徵二,是上市公司沒有「相當價值的資產」。要看資產,當然是看財務報表中的資產負債表。現時很多上市公司已把資產負債表改名為「財務狀況表」,例如華多利、中國生物資源及萬亞的「綜合財務狀況表」。在財務狀況表中,總資產、流動資產淨值及淨資產等,都可反映上市公司的資產狀況。

華多利的總資產及淨資產,分別僅5,700萬港元及4,200萬港元;中國生物資源的總資產及淨資產,分別僅3,000萬港元及2,500萬港元;萬亞更是資不抵債,淨負債逾3億港元。相信大家僅花數分鐘看看財務狀況表,也能判斷上述公司是否有相當價值的資產了。

儼如金剛箍的法例法規一直存在,是保障市場運作公開、公平及公正的基石,而且違規就是違規,誰也怪不了誰。反而,大家要保障自己的投資價值,方法之一,就是避開「DQ股」,逃避「DQ股」雖少了選擇但有用!

踏入上市公司公布中期業績期,上市公司管理層無不使出渾身解數,務求將他們公司最美好的一面呈現大家眼前,報喜不報憂就成了硬道理。如要檢驗業績,其一標準是大家自己看看中期財務報表,看看股價。長和(1)上週四收市後公布中期業績,摘要中所有指標皆有正面增長;可是,在上週五,恒生指數微升0.1%下,長和股價卻跌逾3%。究竟,長和中期財務報表告訴了什麼訊息?長和重組至今兩年,股價表現又如何?

 

中期財務報表的訊息

上週四,長和公布2017年中期業績,首頁的摘要羅列了包括收益總額、EBITDA(未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤)、EBIT(未計利息及稅項前的利潤)、普通股股東應佔溢利、每股中期股息等指標,對比去年同期,所有指標皆普遍升2%至7%不等,如收益總額就升了5%。

翻開長和中期簡明財務報表,收益表中的部分數字,卻是對比去年同期下跌,如收益就跌了9%。長和收益表中的收益,並未如摘要般包括按比例所佔聯營與合資企業的收益,當中長和及附屬公司的收益,除港口及財務的收益微升1%至2%外,其他逾八成收益來自零售、基建及電訊的業務都下跌。

在長和溢利方面,對比去年同期,中期業績摘要中的EBITDA及EBIT總額皆升2%,普通股股東應佔溢利更升7%;但收益表中的除稅前溢利卻跌了1%,假如除稅前溢利再不包括利息支出與其他融資成本、及所佔聯營與合資企業的溢利,相關溢利更跌了13%。換言之,長和及附屬公司的收益及溢利都是倒退,而撐起摘要中美好一面的增長,全靠聯營與合資企業的收益及溢利。

不過,就是包括聯營與合資企業的溢利,財務表現摘要中也顯示,長和來自港口、零售、基建、電訊及財務的EBITDA及EBIT,都對比去年同期下跌,僅剩能源及歐洲3集團的EBITDA及EBIT,支撐總額的2%增長。

 

重組後兩年股價表現

市場是殘酷,股價反映市場的判斷,哪管是長和增長不似預期,還是長和及附屬公司的收益及溢利是倒退,長和股價在業績公布後翌日就下跌,最多跌5%,收市跌逾3%!

兩年前2015年的1月,長和公布重組,到3月中取代長實上市,6月初長實地產(1113)分拆上市。當年6月底,恒生指數經歷大時代後,回落至26,250點,長和收市價是113.9港元。以當年長和重組後的6月底做起點,試試計算重組後兩年間的股價表現。

上週收市,恒生指數是27,563點,兩年多升了5%;長和上週收市價是105.1港元,計算兩年間的已付及未付的股息約6港元,長和股份兩年回報是負2%。不計重組前的股息及股份實物分派,長和重組後兩年,股價算是跑輸大市。

要了解業務範疇廣泛的長和,並不容易;要讀懂長和的業績,更是困難。然而,大家只要多花一點點時間,自己看看財務報表,自己計計股價回報,也可找出一些報喜不報憂中不報的訊息!

香港人生活節奏急促忙碌,工作之餘,又要拼書展,又要跑動漫展,關注的新聞及股票亦日日新鮮,什麼流感、狙擊大酒店(45)、東方海外(316)及《壹週刊》賣盤,漸漸拋諸腦後,上週關注或已是兩間非上市公司,一是以逾六億支特級蠔油價錢,破紀錄買入倫敦商廈的李錦記;另一是正申請主板上市,由無到近億港元收入的「毛記電視」母公司毛記葵涌,兩則新聞亦令一些人或上市公司感覺「葡萄」!

今天不是要分析沒有上市的李錦記或仍未上市的毛記,而是想到讀者及記者最近詢問到的土地問題,嘗試以上週刊發年報的匯漢控股(214)及其同系泛海集團(129)及泛海酒店(292)作分享說明。

 

土地物業怎分類

有讀者及記者詢問收購土地物業的金額龐大,在財務報表上應怎分類入賬?土地物業的分類入賬,簡單可從定義及計量入手。以收購土地物業並不作為出售或轉售用途來分析,匯漢就根據會計準則的定義,把土地物業分為兩類:「投資物業」和「物業、廠房及設備」。簡而言之,投資物業包括出租、持有作資本升值及出租並持有作資本升值的物業;物業、廠房及設備中的物業包括自用物業,如廠房、寫字樓及酒店。

收購土地物業的金額普遍是收購時的公平價值,同時成了歷史成本及初次計量的入賬價。投資物業和物業、廠房及設備的初次計量入賬價,大致相同;但兩者在年結的賬面值,卻有不用後續計量方法。

以匯漢的物業後續計量為例,投資物業是「按公平價值列賬」,換言之,投資物業的市價變動,無論升跌,都會反映在財務報表上。反之,匯漢的物業、廠房及設備,與大部分上市公司一樣,是「按歷史成本減折舊及減值虧損列賬」,換言之,物業的市價變動不會反映在財務報表上,僅在物業市價下跌引致減值虧損,才會在財務報表上做減值虧損。

 

低市賬率是信心問題?

匯漢持有泛海國際52%權益,而泛海國際再持有泛海酒店64%權益,兩者都是匯漢的附屬公司。在匯漢綜合了泛海國際及泛海酒店的財務報表中,投資物業和物業、廠房及設備的賬面價,分別是82億港元及80億港元,佔總資產逾一半;但在匯漢總負債不足94億港元及股東權益逾116億港元下,匯漢的市值不足20億港元,以股份上週收市價計算匯漢的市賬率,僅0.17。不只匯漢,同系泛海集團及泛海酒店的市賬率,以股份上週收市價計算,也分別僅0.17及0.28,相信在地產及酒店股中算是偏低,當中是否反映了一些市場上的信心問題?

匯漢及同系公司去年盈利增加,但削減末期息;同時,在2010年收購的澳門土地權益,竟在今年初被政府收回,而要作出悉數約8億港元撥備。市場上的信心是對土地物業資產值,是對公司,還是對管理層,有時並不容易分開。小股東可「葡萄」其他地產及酒店股的同時,或也可慨嘆又是土地物業問題惹的禍!

壹盤虧損生意要被黯然出售,原應「親痛仇快」,結果「親者」痛仍是痛,卻亦口誅筆伐,罵聲不絕;「仇者」盡力揶揄,卻不算很愉快,似有除惡未盡的遺憾。此壹盤生意就是本刊《壹週刊》及一批已停刊的雜誌,上週公告可能出售此壹盤生意的壹傳媒(282),就是今天分析的對象。一如以往分析其他上市公司一樣,分析壹傳媒沒有依賴任何內幕資料及消息,僅根據公開資料及數字來分享。

節流從員工入手

1999年10月借殼上市的壹傳媒,自2011年3月止的年度開始,已接連虧損,七年間僅2014年及2015年能轉虧為盈,但這兩年卻並不是收入最高的年份,收入最高的年份是2011年至2013年,這三年亦可算是壹傳媒的轉捩點。2011年前,壹傳媒淨資產才35億港元,但在終止及出售台灣的電視及多媒體業務中,三年間錄得逾27億港元的大額虧損,導致滾存盈利及儲備雙雙變成負數。壹傳媒管理層以資訊科技革命及面對杯葛制裁,解釋出售《壹週刊》的決定,台灣的投資失利,是否亦間接造成今天的結果?

要解決年年虧損,管理層可用的方法總離不開節流及開源,壹傳媒怎會例外。首先,要節流就要從成本下手,在壹傳媒管理層所說的資訊科技革命或賣書賣紙大減下,壹傳媒收入的主要成本之一:原材料成本,由2012年佔收入37%,大幅下跌至2017年佔收入僅15%;反之,同期總員工成本卻由佔收入35%,升至佔收入63%。在「有大食大」的殘酷現實下,員工成了刀俎下的魚肉!過去的裁員,早陣子的員工變外判商,都是節流方法,還會有後續節流行動嗎?

開源是出賣家當

在2017年,壹傳媒所有生產成本及員工成本總和,已佔收入97%,換言之,扣除此等成本後的收益,已不足應付其他經營開支及虧損;同時,經營活動現金流亦繼2012年及2013年後,再次出現淨現金流出,困難迫在眉睫。要解決困難,又缺乏後續節流行動,出賣家當似是唯一出路。問題是為何偏偏選中《壹週刊》?

壹傳媒收入近兩年都跌逾兩成,當中數碼業務和報章銷售收入的跌幅相對較少,2017年按年分別跌2%及15%;相反,書籍及雜誌銷售和相關廣告收入卻大幅下跌,2017年按年分別跌43%及66%,跌幅驚人。更嚴重是分部業績顯示,書籍及雜誌出版及印刷分部自2015年已開始虧損,2017年相關分部佔壹傳媒總收入僅13%,但相關分部虧損卻佔壹傳媒總分部業績虧損接近四成。故此,出售《壹週刊》等雜誌不僅開源,亦可節流!

出售《壹週刊》等雜誌所得,可支撐沒有《壹週刊》的壹傳媒多久,目前尚未可料,一方面出售交易仍未落實,另一面壹傳媒的數碼及報章業務亦雙雙在2017年轉盈為虧,核數師指出的無形資產減值亦加添變數。但可能出售《壹週刊》等雜誌的公告,卻撐起壹傳媒的股價。

公告當天(17日),壹傳媒的股價對比早一天交易日(14日)的收市價,最高升接近六成,收市也升18%。更奇怪的是,公告仍未發出的14日,壹傳媒的股份成交已急增20倍,壹傳媒的股價單日已升了16%,成交及股價是否亦反映了一些股份未公開的信息?春江鴨又是誰?

有記者朋友來電,討論酒店股資產值及股價的關係,少不了說到近期忽然受市場熱捧的大酒店(45)。大酒店股價不但大升創了近年新高,股份成交也大增,而其中一名股東更連日大手增持股份,疑似狙擊大酒店,連帶其他酒店股亦備受關注。

六月飛升
管理及經營酒店及出租物業的大酒店,年初股價在9港元以下,3月公布2016年全年業績,股價沒有太大變化,5月底股價是9.14港元,五個月僅升了6%,比同期恒生指數17%的升幅大為落後。踏入6月,大酒店的股價突然發力,持續上升,一個月升了54%,上週收市價是15.04港元,個半月升了65%,今年累計升了75%。

今年以來,恒生指數升了20%,其他本地酒店股的股價表現(見附表)普遍亦跑贏恒生指數,當中僅朗廷酒店(1270)的股價表現較遜色。大酒店的股價升幅傲視同儕,或是大勢所趨,在香格里拉(69)及富豪酒店(78)的股價在今年五個月已升了五成下,大酒店的股價在6月發力追落後。可是,在7月恒生指數仍向上時,香格里拉及富豪酒店的股價卻開始輾轉回落,此情況對大酒店股價有任何啟示?大酒店股價又會否亦步亦趨?

七月狙擊
大酒店股價在6月發力,相信與在新加坡上市的文華東方(MAND),公布擬出售銅鑼灣怡東酒店的消息有關,消息令分析員重新審視酒店股的物業資產價值,並評估資產值與股價的關係。有分析員更對比不同酒店股的資產值及市賬率,藉此推介買入大酒店的股份。

顧名思義,市賬率(price to book ratio)就是股份市值對股份資產賬面值的比率。由於資產賬面值來自財務報表,價值未必反映資產市值,例如物業最近的升幅,故此市賬率或需作出相關調整。以沒有任何調整的市賬率作比較(見附表),5月底時大酒店的市賬率是最低;但在股價急升後,大酒店的市賬率亦升了不少。假如將大酒店的市賬率作出如物業升值等的調整,調整多少值得再深入研究分析!

大酒店股價在7月仍跑贏其他酒店股及恒生指數,相信應歸功於其中一名股東在6月底開始至上週仍持續的大手增持。有媒體懷疑增持是狙擊行動,亦有媒體懷疑增持另有所圖。假如增持不是狙擊行動或另有所圖,而增持總有停止的一日,那麼大酒店股價又將會如何?相信大家都會有自己的答案!

朋友閒聊,談到股票市場效率,有朋友稱讚香港股票市場是最有效率,股份價格很迅速反映股份相關信息,是有效率市場,甚至是「強式有效市場」。朋友指騰訊(700)的手機遊戲,受到內地官方媒體批評,騰訊股價反映新信息,因此下跌,是市場效率表現。同樣,中遠海運(1919)週日公佈收購東方海外(316)前,東方海外股價已先行炒上,股價上升或反映未公開的信息,亦是市場效率表現。可是,兩者的市場效率不同,帶出的信息及意義亦不同,香港股票市場不應是最有效或「強式有效市場」!

 

有效市場假說

「強式有效市場」源自由諾貝爾經濟學得獎人尤金法馬(Eugene Fama)發揚的「有效市場假說」(efficient market hypothesis),是財務學基本理念之一,簡稱「EMH」,並分成「弱式」、「半強式」及「強式」。

「弱式」是指股價反映了所有市場信息,現在股價反映了過去股價所提供的信息;「半強式」包含「弱式」,並指股價已反映股份所有公開的信息,新信息亦會很快反映在股價上;「強式」,即是「強式有效市場」,包含「半強式」,指股價反映股份所有公開及未公開的信息,例如內幕消息。在「強式有效市場」下,投資者即使獲得未公開信息,也無法因而獲取較平均投資者為高的回報。

以騰訊為例,騰訊的皇牌手機遊戲《王者榮耀》,上週接連受到《人民日報》旗下的人民網批評,此負面新信息反映在騰訊股價上,騰訊股價迅速下跌,一日就跌逾4%,市值蒸發千億港元。騰訊股價因負面新信息而下跌,顯示市場是「半強式有效市場」,而不是「強式有效市場」。換言之,投資者依賴新信息,亦無法在騰訊身上獲取較平均投資者為高的回報。

 

騰訊到東方海外的半強式

週日晚六時許,中遠海運及東方海外透過聯交所網頁,上載兩日前上週五的聯合宣佈,指出中遠海運擬以不少於每股78.67港元,收購東方海外全部股權,每股價格較週五東方海外股份收市價溢價約31%。以「半強式有效市場」為假設,在週一開市,東方海外股價就會反映此溢價差距及收購落實的風險。結果週一,東方海外股價一開市就升了24%,至74.5港元。

然而,中遠海運擬收購東方海外應是未公開的信息,《華爾街日報》卻可在今年一月下旬及六月下旬,先後多次報導收購消息。在2016年由盈轉虧的東方海外一直否認收購消息,但股價卻在一月及六月至上週,分別上升35%及22%,六月下旬的成交量較六月上旬的成交量亦多了接近一倍。今年以來,恒生指數升了15%,東方海外股價就升了87%,股價是否已反映了一些股份未公開的信息?

在香港現行證券監管條例下,以內幕消息進行股份交易是違法的,故此股價不應該反映股份未公開的內幕消息,股票市場也因此不應是最有效,亦不應是「強式有效市場」!

「人生有幾多個十年」,花開花落一轉眼就兩個十年,坊間有不少分析對比回歸二十年前後的變化。趁熱鬧看看股市中恒生指數的變化,從中想到一隻當年的新股。假如當年用百多港元買了一股此股份,大家估計今天此投資的價值是多少?此投資今天約值九萬港元,經調整計算此股股價升逾640倍,升幅更勝股王騰訊(700)!

 

恒生指數的二十年

恒生指數在1997年6月20日首次突破15,000點,二十年間起起跌跌,上週收市25,764點,年複合回報率僅2.7%,僅算中規中矩。反之,恒生指數成分股進進退退中,卻有較明顯的變化軌跡。

首先,1997年7月前,恒生指數成分股仍然只有33隻,當中除滙豐(5)及前稱中信泰富的中信股份(267)外,業務大多以香港為主。回歸後,紅籌及H股陸續加入恒生指數成分股行列,業務普遍以內地為主。其次,香港工業、實業及酒店股慢慢退出恒生指數成分股行列,例如德昌(179)及電視廣播(511);取而代之的,是市值更龐大的紅籌及H股,例如三桶油及四大銀行,當中無疑以騰訊為代表。今天,恒生指數50隻成分股逾一半數量及一半權重的股份,都是與內地相關。二十年間,無論從質和量,或從業務的地域和性質,恒生指數都起了根本的變化。

亞馬遜的二十年

從恒生指數中的科網股騰訊,想到另一科網股,剛巧是1997年5月在美國納斯達克上市,最近由虛入實收購實體商店,而引起不少話題的亞馬遜(AMZN)!

當年,亞馬遜以每股18美元招股上市,之後股份分拆,至每股約相等於1.5美元;上市後,亞馬遜經歷千禧後科網股泡沫爆破,進進退退中,仍然持續發展。今年,亞馬遜股價曾升至1,017美元,上週收市每股仍有968美元,經調整計算較招股價高逾640倍,換言之,當年140港元的投資,今天已升值至90,000港元,年複合回報率逾38%。

成立及上市初期都自稱為網上零售書店的亞馬遜,發展中不斷強化求變,今天銷售的貨品已包羅萬有,同時亦製造及銷售電子產品、提供廣告及雲端服務等,目標並不限於網上零售店,而變成為「地球上最以客戶為中心的公司」(Earth's most customer-centric company)。

上週收市,亞馬遜市值逾4,600億美元(約36萬億港元),較阿里巴巴(BABA)的3,600億美元及騰訊的26萬億港元更高,更早已超越地球上最大的零售商沃爾瑪(WMT)的2,300億美元。亞馬遜的銷售及市場佔有率正持續擴大,相對上,沃爾瑪的銷售卻停滯不前;尤以近兩年,亞馬遜每年銷售都升逾兩成,沃爾瑪的銷售卻倒退或僅升不足1%。同時,在毛利率上,亞馬遜的35%亦較沃爾瑪的26%優勝。然而,在利潤率上,亞馬遜的2%較沃爾瑪的3%更微薄。相信亞馬遜要更加改善利潤率,並有更持續及更大的增長,才可繼續支持逾180倍的市盈率,事實上沃爾瑪的市盈率才17倍。

世界在變,「十年一覺揚州夢」,二十年或是多發

一覺;誰進誰退,分別或許在有否適應變化,有否自強不息!
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回歸廿年,《壹週Plus》與你細味過去與將來。
http://handover20th.nextplus.hk/

回憶求學時,在教會學校聽了不少《聖經》及耶穌的故事,長大了亦走到以色列,親身感受一下那氣氛。當中耶路撒冷舊城區集合多個宗教的聖地,如天主教及基督教的苦路及聖墓教堂、猶太教的聖殿山及西牆、伊斯蘭教的圓頂清真寺及阿克薩清真寺等,令人印象深刻。回憶求學時,又點只《聖經》及耶穌的故事,還有在冬天裡,學校小息時,在小食部那熱燙「點只汽水咁簡單」的維他奶!

 

戰爭與維他奶

耶路撒冷舊城區原不是以色列管轄,在1967年6月初,阿拉伯國家埃及、約旦及敍利亞準備聯合進攻以色列之際,以色列先發制人,動員接近全部空軍戰機,配合地面部隊,以六日時間,迅速及徹底打敗阿拉伯國聯軍,自此耶路撒冷舊城區就從約旦,落入以色列手中。此次壓倒性的「六日戰爭」,到今年6月剛好五十年。

戰爭亦令人想起維他奶,在日本侵華戰爭期間,維他奶創辦人眼見平民每多貧困及營養不良,故此在1940年研製推出維他奶,希望以廉價但蛋白質豐富的大豆製成豆奶,替代較昂貴的牛奶。今天負責生產維他奶的,是維他奶國際(345),上週五,維他奶國際剛公布2017年3月止的全年業績。

維他奶國際2017年收入按年下跌3%,如剔除出售北美洲業務的影響,實質錄得按年增長是6%,2016年收入按年增長是10%;毛利率由2016年的51%,上升至2017年的53%;除稅前溢利按年增長41%,但扣除出售北美洲業務的淨收益,按年增長只有9%,2016年除稅前溢利按年增長是14%。綜合而言,除毛利率有實質增幅外,維他奶國際的其他增長都在放緩,2017年的各項增長率都不及2016年的各項增長率。

 

溢利或有倒退

再深入看維他奶國際的增長,主要是由內地業務帶動。2016年以前,維他奶國際的香港業務收入都較其他地區業務收入為多;但自2016年開始,內地業務收入已超越香港業務收入。到2017年,香港業務收入甚至出現倒退,下跌3%;內地業務收入雖仍保持增長,但亦由2016年的19%增長,收窄至2017年的10%增長。而且,維他奶國際內地業務的經營溢利貢獻率一向較低,對比2017年香港業務17%的經營溢利貢獻率,同年內地業務的經營溢利貢獻率只有12%。換言之,在香港業務倒退及內地業務增長放緩,加上內地業務溢利貢獻率較低下,維他奶國際將來的溢利或有倒退可能。

維他奶國際股價在2016年10月創上市新高的17.18港元後,輾轉回落,但波幅不是很大,最低也只是跌至14.76港元,較高位僅下跌14%。近月,維他奶國際股價又重回高位,最高是6月中的16.48港元,而市盈率及市賬率亦分別到了並不便宜的28倍及7倍。

回憶總是美好,但想一想,大家多久沒有回憶起求學時的片段?多久沒有回憶起那熱燙維他奶的日子?