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  • 【壹計就明】與風險搏鬥(林智遠)
  •   3,349 views │ 2017年09月28日
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看到樹上偶有的片片黃葉,見證今年炎夏將步入歷史。趁初秋,跑到地球另一邊的波羅的海國家看看,順道走走並不與俄羅斯本土相連的俄羅斯土地,被稱為「飛地」的加里寧格勒。與加里寧格勒相連的狹長沙洲,不但是世界文化遺產,亦記錄了人類與自然搏鬥的歷史。上週,恒生指數從高位回落,玖龍紙業(2689)公布全年業績,剛巧亦記錄了不同的歷史片段。

 

波羅的海的香港

加里寧格勒原為德意志帝國東普魯士一部分,二戰後割讓予蘇聯,蘇聯解體立陶宛獨立後,就與俄羅斯本土分開,成為「飛地」。加里寧格勒目前是俄羅斯唯一的一個不結冰波羅的海港口,是俄羅斯軍事化最重的地區,亦致力推動經濟,目標成為波羅的海的香港。

與加里寧格勒相連的世界文化遺產庫爾斯沙嘴(Curonian Spit),是一個長98公里、寬0.4至4公里位於波羅的海旁的沙丘半島,沙丘圍起的湖名為庫爾斯潟湖。聯合國教科文組織指出,史前時代就有人類在庫爾斯沙嘴居住,他們在海風、潮汐等自然力量威脅下,仍一代又一代,通過不斷的造林固沙工程,與沙嘴的侵蝕進行搏鬥,使庫爾斯沙嘴至今仍得以存在。

恒生指數在上週初連續四天收在28,000點以上,同時新股眾安保險(6060)招股反應異常熱烈,大家滿心歡喜之時,評級機構標準普爾在週五宣布調低中國信貸評級後一日,再調低香港信貸評級,恒生指數就應聲回落230點,收報27,881點。在股票市場,大家與風險搏鬥,是一日也沒有停過的。

 

走出人民幣傷痛的玖紙

2016年因人民幣匯率變動而產生大額匯兌虧損的玖龍紙業,上週公布2017年業績,走出了與人民幣搏鬥的傷痛。玖龍紙業的匯兌虧損大降逾八成外,銷售額升22%,毛利升36%,毛利率由18%增加至20%,經營盈利升51%,年度盈利更大增2.8倍。玖龍紙業股東最開心,當然是見到玖龍紙業股價及派息在年內都升逾1.3倍。然而,玖龍紙業的亮麗業績是否就沒有風險,無懈可擊?

過去五年,玖龍紙業的銷售額僅保持1%至7%增長,2017年的22%銷售額增長能否持續是一個疑問。其次,玖龍紙業的毛利率在2016年前都徘徊在16%,2016年升至18%,2017年更升至20%,毛利率不可能年年長升長有,毛利、經營盈利及年度盈利的升幅亦應跟從銷售額的增長。

細心看玖龍紙業的全年業績公布,會發現公布並未有提供全份的現金流量表,但在僅有的現金流量資料,會看見玖龍紙業的經營業務所得現金及經營活動所得現金淨額,並未有如銷售額及年度盈利般大升,反而出現下跌。玖龍紙業此等盈利升與現金流跌的背馳情況,值得投資者留意;而且,玖龍紙業的現金及現金等價物亦在年內減少了逾四成,約45億元人民幣,為數不少。

當然,現實是,投資就只有是與風險並存,與風險搏鬥才有回報!
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