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  • 【壹週灼見】任志剛好心做壞事(關焯照)
  •   3,391 views │ 2018年04月25日
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在上週一,任志剛接受一份本地報章訪問時指出,假若 2015年底本港息口能夠慢慢隨著美國利率上升,香港樓市可能冇咁癲 。他提議在雙向兌換保證強弱方的1,000點子範圍,研究有否空間理順港美息差。

任志剛的提議只是事後孔明,他作為一位前金管局總裁,理應在事情未發生前提供有用的意見,這才可展示這位前金融沙皇是何等英明神武。

香港的瘋狂樓價是否會因為本地息率跟隨美息便可以降溫呢?答案是「不會」的,因為港息不會完全跟隨美息上升的步伐。 如果大家仍記得聯儲局早在金融海嘯爆發前已開始減息,其後更大幅下調聯邦基金利率至差不多零水平。雖然本地銀行有跟隨美國減息,但在聯儲局減息的最後階段,本地銀行由於資金成本問題已沒有跟隨,所以美國在2015年底開始加息,本地銀行也無需即時上調息口。至於近幾季的美國加息,香港仍然拒絕跟隨,主要原因是過去幾年流入過萬億元的資金沒有流走,令至銀行的資金成本低企,不需要以加息填補成本。然而,銀行持續水浸的代價是引發資產泡沫,香港樓價升得如此瘋狂,這亦是聯匯產生的後遺症。

今次樓市形成驚天泡沫絕對不是錢太多和息太低的單一問題,而是由多個因素所引致,例如過去幾年特區政府未能大幅增加土地儲備 、官方的樓控政策嚴重扭曲市場發展、內地地產商以高價投地、內地人來港買樓、非理性亢奮等。但筆者相信這個樓市的完美風暴最終也會重創香港經濟,至於幾時會出現如此結果,筆者只能説:「這只是時間問題,要面對的問題始終是要面對的。」

誠然,銀行能夠在過去8、9年大幅下調按揭息率是與資金成本極便宜有關。從金管局制訂的「綜合利率」,大家不難明白現時銀行的資金成本仍然是不正常的低。至於所謂「綜合利率」,是指銀行帳冊上所有港元附息負債的加權平均利率,這些負債包括客戶存款、銀行同業存款、可轉讓存款證及其他債務工具,以及港元不計息活期存款。在金融海嘯爆發前,「綜合利率」是略高於3厘,但在聯儲局多次量化寬鬆和大幅減息下,銀行的「 綜合利率」也顯著下降,在2018年3月,這個利率只是0.38厘,處於一個相當低的水平。因此,即使銀行以H按爭取客人,但H按的息率仍然明顯高於「綜合利率」,這正好解釋銀行能夠在聯儲局加息6次後仍然拒絕上調港元最優惠利(P)的原因。

當美國繼續加息,港息在聯匯制度下是始終會跟隨的,而且更可能在一段短時間內完成追加港息的情況。部份投資者正在為追加擔憂,因為在追加期間,港元最優惠利率上升的的幅度肯定大於美息,這可能會為港股和樓市帶來衝擊,任志剛的擔心也不是多餘的。

過去多年的龐大資金流入卻為外匯基金票據帶來一個問題。流入資金為了找尋容身之所,竟然支付利息購入外匯基金票據(即是負利率)。這現象當然是不健康的,為了解決負利率問題和應付市場對票據的龐大需求 ,金管局也因應情況增發票據。這方法主要解決三個問題。第一、滿足流入的資金對定息貨幣市場工具的需求;第二、將外匯基金票據收益率推回正數;第三、處於銀行同業市場的資金被導入外匯基金票據市場,令銀行同業拆息不會持續處於超低水平。當聯儲局開始加快調升息率,市場參與者對港息上升的期望也會逐步轉強,最終驅使銀行同業拆息慢慢地回升至正常水平 。

任志剛的建議採用存款準備金來增加銀行的資金成本。從理論層面來看,由於部分流入的資金已被鎖入存款準備金部分,這的確會令銀行的資金成本有上升壓力。然而,問題是一旦引入存款準備金制度, 其他銀行存款也要遵守準備金要求。以現時超過13萬億的銀行存款來計算,一成的存款準備金已需要超過1.3萬億元。由於這部資金即時變為非流動資產,銀行的盈利能力也被大幅降低,這無疑為本地銀行帶來一個大問題。更嚴重的是銀行作為百業之母,引入存款準備金制度會令銀行對各行各業減少貸款,最終拖累其他行業的發展,為香港經濟添煩添亂。

銀行本身已要遵守金管局設下的流動性資產比率,根本不需要再引入存款準備金要求。此外,如果金管局強行引入存款準備金制度,更可能被市場演繹為金管局直接干預本地息率走向,這與聯匯以穩定匯率為首要目標產生嚴重矛盾,對金管局承諾維持聯匯制度也可能帶來難以估計的傷害 。任志剛的提議可能是良好意願,但卻可能重創聯匯的公信力,這代價是否值得,大家必須想清楚。
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